事件：
公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为12.37 亿元，同比减少12.66%；预计2020 年扣非后归母净利润约为6.62 亿元，同比减少25.66%。
根据业绩预告测算，第四季度预计实现归母净利润约8.11 亿元，同比增长32.54%；实现扣非后归母净利润约4.03 亿元，同比减少29.75%。
点评：
1、 基本面向好趋势并未改变，表观业绩下滑主要系2020 年首次执行新会计准则对同比口径的影响。根据新会计准则，营业收入的确认由完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，营收及利润均有所递延；而部分费用为当期刚性支出（如员工薪酬等），因而当期收入增速应快于扣非后净利增速。我们判断大部分递延营收有望于2021 年确认，且21 年扣非净利增速快于营收增速。
2、 外部，资本市场改革有望为公司带来持续的alpha。我们认为资本市场改革有望：1）平滑因资本市场波动带来的公司业绩不确定性；2）稳固现有竞争格局，利好作为行业龙头的恒生；3）促进资本市场产品品类扩张，推动增量机构/资金入市，拓展公司市场空间；4）提升资本市场更加成熟&国际化的预期，下游客户的健康发展利于公司作为上游供应商的发展。
3、 内部，员工持股计划使得员工利益与股东利益实现长期深度绑定，公司治理有望大幅改善。2020 年12 月，公司发布员工持股计划（草案），覆盖约75%的员工，且参与对象以制定公司发展战略、业务单元和管理工作的直接负责人、公司重要工作的承担者、公司各个岗位核心骨干为主。对内有利于鞭策核心经营管理团队、对关键人才进行长期利益捆绑、改善公司治理环境、对齐员工利益与股东利益；对外而言，公司对未来发展前景的信息及对自身内在价值的认可有利于进一步提升投资者信心。
考虑公司因2020 年度合并报表范围变更转回处置收益、处置金融收益而增厚5.75 亿元非经常性损益，同时考虑股权激励带来的管理费用增加，我们维持2020 至2022 年公司营业收入预测41.67/54.39/67.12 亿元，净利润由9.51/12.58/15.65 亿元调增至12.37/13.23/17.33 亿元，对应PE 为79.63/74.44/56.83，维持“买入”评级。
风险提示：业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准；全面实行股票发行注册制推进进度不及预期；疫情反复致使实施落地不及预期；监管政策风险；市场竞争风险