投资要点：
主业加速展店+单店营收恢复，“第二曲线”加速孵化。结合公司激励目标，综合考虑投资收益、激励费用摊销等因素，我们下调2020/2021 年EPS 至1.26（1.28）/1.65（1.73）元，维持2022 年EPS 预测2.14 元，维持目标价110 元。考虑长期因素，根据可比公司估值，给予2021/2022 年PE66X/51X，维持“增持”评级。
三年激励方案落地。1 月27 日，公司公告股权激励方案，拟授予的限制性股票数量为 608.63 万股，约占总股本的1.0%，激励对象共计124 人。
激励目标，2021-2023 年基于2020 年营收增长 25%、50%、80%。
收入目标复合增速22%。根据激励目标测算，我们预计公司未来三年主业部分或将展店加速，预计2021-2023 年净开店数1600-1800 家。预计公司将于3Q21 启动“终端改造”计划，同时继续深化“优商计划”，预计以上两个计划的落地将显著改善单店营收增速，同时支撑展店加速。我们预计2021 年单店营收增速恢复至10+%，2022 年-2023 年单店增速保持3-5%增长，综合考虑整合部分，预计2020-2023 年收入复合增速将达到22%。
预计利润复合增速30%。我们预计2021-2023 年公司将进一步进行组织优化、效率提升、发挥规模优势，预计公司毛利率稳步提升。股权激励费用拟按照2021-2023 年解锁比例40%/30%/30%摊销，记入管理费用。我们预计主业部分（包含投资收益）2020-2022 年净利润复合增速30%左右。
风险提示：食品安全、疫情反复。