一、事件概述
1 月27 日公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），本草案尚需经过股东大会审议方可落地施行。
二、分析与判断
激励对象覆盖面广，激励力度大
本次激励计划拟授予限制性股票数量608.63 万股，占公司总股本1%，其中首次授予559.80 万股，占总股本0.92%，预留48.83 万股，占总股本0.08%。本次激励对象覆盖124 人，其中副总经理及财务总监分别获得14.00/13.10 万股，占本次限制性股票总数2.30%/2.15%；其余122 位对象总计获得532.70 万股，占比87.52%，预留48.83 万股，占比8.02%。本次激励计划覆盖面较广，大部分核心管理人员都有获配股票，有助于维护核心管理团队的稳定。本次激励计划授予股票的解锁日为授予登记完成日起12 至24 个月/24 至36 个月/36 至48 个月，解除限售比例分别为40%/30%/30%；预留股票解锁日为预留授予完成日起12 至24 个月/24 至36 个月。
若激励对象完全解锁，则至少需要在授予登记完成日后继续服务公司3 年左右的时间，对于人才的长期绑定作用较强。此外，本次激励计划授予价格为每股41.46 元，若按照1 月27 日收盘价84.04 元行权，有超过一倍的获利空间，激励力度较大。
业绩考核以收入为导向，扩张倾向明显，激励费用摊销压力不大本次激励计划的业绩考核目标集中于收入端，公司2021/2022/2023 年营业收入较2020 年应至少分别增长25%/50%/80%。将收入增速目标分摊至各年，则2021~2023年的营业收入同比增速应分别不低于+25%/+20%/+20%。预留股份考核目标与激励计划相同，即完成2022/2023 年较2020 年50%/80%目标即可解锁。激励草案行权对应的收入增速目标显著高于公司2013~2019 年15%左右的收入增长中枢。
费用端，本次激励计划需摊销总费用为2.38 亿元，2021~2024 年将分别摊销激励费用1.29/0.75/0.30/0.04 亿元，摊销压力呈现出前高后低的态势。考虑到收入扩张带来的利润增长潜力，预计激励费用对利润端压力较为有限。
加强营销端精细化管理，深化渠道布局
2020 年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7 大渠道。在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。
三、盈利预测与投资建议
根据前三季度经营情况，我们调整此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入52.74/65.98/79.30 亿元，同比+2.0%/+25.1%/+20.2%；实现归母净利润7.35/8.76/10.75亿元，同比-8.3%/+19.2%/+22.6%，对应EPS 为1.21/1.44/1.77 元，目前股价对应PE为70/58/48 倍。公司估值高于休闲食品行业21 年整体38 倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。