事件：
公司于2021 年1 月25 日晚发布《2020 年年度业绩预告》。
点评：
预计2020 年实现营收41.00-42.50 亿元，同比增长29.99%-34.75%根据公司公告，2020 年，公司归母净利润预计出现亏损，实现归母净利润-3.90 亿元到-2.80 亿元，同比亏损减少21.21%到43.43%，实现扣非归母净利润-6.20 亿元到-5.00 亿元，同比亏损减少9.88%到27.33%。2020 年，新冠肺炎疫情对网络安全行业带来较大的影响，但公司坚定实施“高质量发展”战略，不断加大市场开拓力度，全年营业收入仍实现高速增长。从利润方面来看，公司继续布局创新赛道产品与服务，持续打造研发平台体系，归母净利润仍为亏损，但是，随着公司营业收入规模的持续加大、经营效率持续提升、研发平台协同效应逐步显现，亏损额较2019 年度预计同比减少。
市场份额进一步扩大，新赛道产品增长速度突出在市场方面，公司目标定位在中国网络安全市场，大部分收入来自于政府、部委、央企等行业客户群，目前，金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲，公司市场份额进一步扩大。在产品方面，公司在终端安全、大数据态势感知、云安全、代码安全、SD-WAN、工业安全、身份安全、物联网安全等新兴领域及“新赛道”重点布局，2020 年，基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全，新IT 基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全，大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测，以及安全服务等新赛道产品增长速度突出。
网络安全行业处于黄金周期，疫情之后有望加速发展根据公司的公开交流纪要，目前，全球网络安全市场是1200 多亿美元，中国是600 亿人民币，中国网络安全投入在信息化的比例1.8~2%左右，美国在信息化中网络安全投入比例占IT 信息化建设投入的4.8%。根据IDC 等第三方调研机构数据显示，中国网络安全行业市场未来五年的复合增速在20~25%区间，中国市场的增速全球最高，中长期看，中国网络安全市场具备盘子小、增速快、需求旺盛、政策支持力度高、资本向综合型头部公司聚集等特点。伴随着疫情得到有效控制，行业投资有望加速，公司将显著受益。
投资建议与盈利预测
目前，网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品，未来成长空间较为广阔。
参考《2020 年年度业绩预告》，调整公司2020-2022 年营业收入预测至41.97（下调1.19）、60.15（维持不变）、82.55（维持不变）亿元，调整归母净利润预测至-3.45（下调1.97）、0.05（下调0.72）、4.55（下调0.87）亿元，EPS 为-0.51、0.01、0.67 元/股。不考虑低毛利业务（硬件及其他）的价值，预计公司2021 年高毛利业务收入为48.24 亿元，维持公司2021年20 倍的目标PS，对应目标市值为964.80 亿元，目标价为141.96 元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响下游政企客户需求释放；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；与腾讯安全合作不及预期；商誉减值。