BC 端双轮驱动叠加产品结构升级，推动业绩超预期。公司公告2020年收入69.65 亿元左右，同比增长32.24%左右；20Q4 收入24.80 亿元左右，同比增长39.80%左右，略超市场预期。我们认为主要由于：
锁鲜装动销情况良好；公司加大BC 类超市经销商的开发力度，推动家庭端渗透率提升；电商渠道继续高增长；公司自20 年起施行新收入准则，收入确认周期相对19 年提前，可能对20Q4 收入增速有所影响。
2020 年公司归母净利润6.00 亿元左右，同比增长60.86%左右，扣非归母净利润5.50 亿元左右，同比增长64.18%左右；20Q4 归母净利润2.21 亿元左右，同比增长63.70%左右，扣非归母净利润2.10 亿元左右，同比增长72.13%左右，业绩超预期。公司20Q4 净利率达8.91%左右，同比提升1.3pct，主要由于：产品结构升级，锁鲜装等高毛利大单品持续放量；公司募投产能陆续投产，“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略使得公司经营管理水平不断提升。
疫情反复或推动公司21 年Q1 收入同比继续高增长。我们认为疫情的反复或推动公司21 年Q1 收入同比继续高增长:（1）受到国家返乡政策影响，预计今年春节期间就地过年人数增长，有望带动餐饮端需求增长；（2）疫情反复，居民囤货需求提升，推动速冻食品家庭端需求增长。（3）公司19 年产能利用率为108%，连续6 年高于100%，去年河南、湖北、无锡新工厂相继建成投产，有望缓解产能压力。
盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为69.65/85.13/103.20 亿元， 同比增长32.24%/22.23%/21.23% ； 归母净利润分别为6.00/8.12/10.31 亿元，同比增长60.78%/35.35%/26.85%，EPS 分别为2.54/3.44/4.36 元/股，对应PE 为86/64/50 倍。考虑可比公司估值，建议给予21 年70 倍PE，合理价值240.1 元/股，维持买入评级。
风险提示。原材料成本上涨超预期，毛利率低于预期；食品安全问题。