核心观点：
事件：公司公布2020 年业绩预告，预计2020 年归属于上市公司股东的净利润为270-290 亿元，同比增341.58% –374.29%；扣除非经常性损益后净利润为300-320 亿元，同比增387.18%–419.65%。基本每股收益7.34 元/股-7.88 元/股。
出栏量大幅增长，养殖成本保持领先。公司2020 年生猪销量1811.5万头，同比增76.67%，顺利完成年初规划的1750-2000 万出栏量目标，其中商品猪1,152.4 万头，仔猪594.8 万头，种猪64.3 万头。2020年行业平均猪价突破30 元/公斤，养殖盈利处于周期高位，作为成长性最快的养殖企业之一，公司2020 年充分受益猪价高景气度。养殖成本方面，估算全年肥猪出栏平均成本在14-14.5 元/公斤，显著领先行业平均水平，按照30 元/公斤销售价格计算，预计2020 年肥猪头均盈利在1800-1900 元。
母猪产能稳步增加，出栏量增长有望持续。截至12 月底，公司能繁母猪存栏增至262.4 万头，同比增加104.49%；后备母猪存栏增至131.9万头，同比增83.19%。我们预计2021 年公司生猪出栏量有望同步快速增长。从目前行业存栏恢复情况看，2021 年行业产能仍有缺口，预计全年养殖盈利仍旧维持较高水平，在此背景下，公司有望通过出栏量快速增长实现净利润提升。
维持“买入”评级。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21 年EPS分别为7.68/8.89 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2021 年PE 估值至12 倍，对应合理价值约106.69 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。