2020 年营收/净利超预期，产品/渠道/经营管理全面发力2020.1.25 公司发布20FY 业绩预告，预计20 年实现营收约69.65 亿，同比+32.2%，归母净利约6.0 亿，同比+60.9%，扣非归母净利约5.5 亿，同比+64.2%，20 年净利率同比提升1.5pct 至8.6%，业绩表现超预期（我们前次预计20 年营收同比+27.0%，归母净利同比+53.1%），对应20Q4 营收24.8 亿左右，同比+40%左右，归母净利2.21 亿左右，同比+63%左右，Q4 营收增速环比20 年前三季度（+28.4%）提速。20 年营收/利润快速增长主要系提价效应和产品结构优化红利继续体现，渠道策略调整和费用管控成效显著，我们预计公司20-22 年EPS 2.54/3.40/4.33 元，维持“买入”。
产品/渠道策略顺应市场调整卓有成效，引领速冻行业发展产品端，公司实行“主食发力、均衡发展”的产品策略，紧密把握了火锅料产品C 端化趋势、并在C 端主食类市场做品类差异化，20 年公司加速推广高端产品锁鲜装，贯彻高质中高价的产品定价模式，实现了渠道品牌向消费者品牌转型，持续推进结构优化升级，推动鱼糜制品/肉制品加速放量。成本端，成本中占比最大项鱼浆的价格20 年相对保持稳定，成本控制依旧较好。渠道端，面对疫情带来的外部环境变化，公司渠道策略调整为“BC 兼顾，双轮驱动”，加大BC 类超市经销商的开发力度，B 端和C 端渠道同步发力，全面提升了全渠道大单品竞争力，不断提高自身市占率。
21 春节旺季需求旺盛，产品布局/产能扩张确保中长期增长动能短期看，目前疫情反复正值春节备货动销旺季，对需求端旺盛的预期使得渠道备货意愿更强，根据调研，公司目前生产供应未受影响（20 年疫情时，复工受阻导致供应有所不足），我们预计其21 年望迎来开门红。中长期看，产品布局和产能扩张驱动是收入增长的重要因素，产品研发上，公司坚持“销地研”的销售研发策略，并在20 年10 月成立子公司冻品先生供应链公司以开发火锅周边产品如水发系列/黑鱼片等预制菜，加速新品布局。此外，公司依然在加速产能布局，无锡/厦门/辽宁/四川/河南/湖北工厂未来几年均具备新增产能空间，我们预计未来三至四年产能CAGR 有望达15-25%。
看好安井食品业绩快速增长的持续性，维持“买入”评级公司作为速冻食品龙头，持续享受全国化扩张红利，依靠优秀的推新能力、突出的规模效应和明显的渠道优势，市占率有望不断提升。考虑到公司渠道扩张、产品结构优化、费用优化助推20 年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS 2.54/3.40/4.33 元（前次2.41/3.23/4.08 元）。参考可比公司21 年平均PE 50x（Wind 一致预期），看好安井在B 端餐饮供应链和C 端渠道的发展潜力，安井20-22 净利CAGR（40%）高于可比平均（26%），认可享有估值溢价，给予其21 年75x PE，目标价255.00 元（前次193.80元），维持“买入”。
风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。