随着装配式建筑的发展及装配化装修配套率的提升，装配化装修迎来发展机遇，其必要材料龙骨有望成为快速成长的建材细分赛道。北新建材作为龙骨赛道龙头，将充分受益于行业增长及集中度的快速提升，有望依托龙骨业务再造北新，维持“买入”评级。
装配化装修步入高速成长时期。2020 年我国装配式建筑面积占新建建筑面积15%左右，对比2025 年各省目标均值40%及海外装配式建筑占比，具备发展空间。当前装配化装修仅占新开工装配式建筑面积的10.8%，渗透率较低，《装配式建筑评价标准》要求装配式建筑装配率不低于50%，装配化装修配套率具备提升空间，预计未来装配化装修将步入高速成长期。
装配化装修背景下，轻钢龙骨迎来快速发展机遇。轻钢龙骨便是装配化装修中实现架空结构的必需材料，我们测算单位建筑面积的轻钢龙骨用量为18.05 千克/平米。假设全国装配式建筑占新建建筑比例在2026 年达到30%，装配式建筑中装配化装修渗透率年增长1%/3%/5%，则预计到2026 年，将带来轻钢龙骨用量300.7/537.2/773.6 万吨，对应市场规模为165.4/295.4/425.5 亿元，较2019年装配化装修中龙骨市场容量增加120.6/250.6/380.7 亿元。
北新建材：龙骨赛道龙头，或为最大受益者。北新建材是目前国内最大的龙骨生产商，产销量相当于2 到10 名的总和，但是预计市占率也仅为5%左右。随着环保对落后钢厂及小的龙骨厂的淘汰，以及公司对经销商龙骨配套率考核要求的提升，公司龙骨业务进入快速成长期，2017 年以来年均复合增速超过30%，考虑到公司优秀的销售渠道、品牌及多区域布局优势，实现100 万吨的销售目标指日可待（当前销量30 万吨左右）。
风险因素：公建需求偏弱风险，防水等业务拓展不及预期风险。
投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。
维持公司2020-2022 年盈利预测29.53/38.07/44.24 亿元，对应EPS 预测为1.75/2.25/ 2.62 元，给予2021 年28 倍PE，对应目标价63 元，维持“买入”
评级。