公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年收入增速5%~15%，归属净利润增速10%~20%，扣非净利润增速10%~20%。我们判断全年收入增速可能均落在预告区间中枢附近，对应20Q4 收入增速25%~30%、利润增速35%~40%，其中收入符合预期、利润超预期。上调2020 年归属净利润预测至20.9 亿元（原预测20.3 亿元），维持“买入”评级。
2020Q4 业绩增长超预期。公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年收入142.1~155.6 亿元，同比增速5%~15%；归属净利润20.2~22.1 亿元，同比增速10%~20%；扣非净利润18.5~20.2 亿元，同比增速10%~20%。我们判断全年收入/利润增速可能均落在预告区间中枢附近，即2020 年收入增速接近10%、归属净利润增速接近15%，对应20Q4 收入增速区间25%~30%、归属净利润增速区间35%~40%，其中收入增长符合预期、利润增长超预期。
新渠道贡献主要收入增量，Q4 零售端显著回暖。分渠道看，我们预计2020 年传统渠道（经销+直营）收入增速0%~5%、整装渠道收入增速90%~100%、工程渠道收入增速20%~30%，整装和工程渠道贡献主要收入增量，传统渠道H2回暖较为显著。单Q4来看，预计零售渠道收入增速25%~30%，环比Q3的17.1%明显改善；工程渠道收入增速30%~40%，环比Q3 的27.5%亦有所提升。分品类来看，衣柜料表现最优，是全年收入增长的主要支撑，预计衣柜零售2020 年收入增速10%+；橱柜零售全年虽仍有下滑，但逐季改善趋势明确。
降本增效持续兑现，Q4 净利率同比继续提升。得益于信息化升级推进和职能体系改革成效显现，我们判断20Q4 毛利率同比将出现改善，同时费用率将有所下降，推动净利率提升。根据最新渠道跟踪情况，我们上调2020 年零售渠道收入预测至120.5 亿元（原预测119.0 亿元）、下调工程渠道收入预测至26.6 亿元（原预测28.0 亿元），维持2020 年整体营收预测148.9 亿元，同比+10%。
风险因素：地产调控趋严；大宗业务坏账增加；整装拓展低于预期。
投资建议：鉴于Q4 利润超预期，上调2020 年归属净利润预测至20.9 亿元（原预测20.3 亿元），维持2021-2022 年利润增速预测，则2021-2022 年预测上调至25.3/28.7 亿元（原预测24.5/27.8 亿元），对应最新2020-2022 年EPS预测为3.56/4.29/4.89 元（原预测3.45/4.16/4.73 元）。考虑到公司在新渠道和新模式的布局效益持续释放，2021 年有望维持良好发展势头，维持“买入”评级。