Q4 营收增长环比小幅改善，拨备计提审慎，业绩基本符合预期。常熟银行发布2020 年度业绩快报：2020 年营收、归母净利润同比分别增长2.13%、1.01%，增幅较前三季度小幅下降2.04pct、0.75pct，业绩基本符合预期。其中，Q4 营收、归母净利润同比分别增长-3.78%、-1.55%，与Q3 相比，营收降幅收窄，归母净利润增速有所下滑，预计是由于Q4 不良处置和拨备计提力度依然较大。
资产结构持续优化，零售转型稳步推进；存款占总负债比重保持在80%以上的高位，负债端优势不减。（1）资产端，总贷款占比进一步提高且结构继续优化。2020 年末，总资产同比增长12.88%；总贷款同比增长19.81%，总贷款占总资产比重63.13%，同比提高3.65pct。从贷款结构来看，个贷占总贷款比重57.01%、个人经营性贷款占总贷款36.89%，同比分别提高3.22pct、2.27pct。（2）负债端，公司立足本土，精耕细作，存款基础扎实。2020 年总存款增加241 亿元，高于同期总贷款增量218 亿元，同比多增25 亿元。2020 年末，总存款同比增长17.89%，占总负债比重83.77%，同比提高3.08pct。
不良贷款率继续控制在1%以内，拨备覆盖率保持较高水平。2020 年末，不良贷款率0.96%，同比持平，环比小幅上升1bps，2018 年下半年以来公司的不良贷款率一直维持在1%以下的优秀水平。据我们测算，与前三季度相比，全年不良核销转出率、不良生成率略有上升，预计公司在不良认定和处置方面均较严格，资产质量进一步夯实。2020年末，公司的拨备覆盖率为485.06%，环比下降4.96pct，绝对值总体处于可比同业较高水平。
投资建议：公司坚守服务“三农两小”市场定位，走特色化、差异化发展道路，自身优势不断巩固。负债端立足多渠道、低成本，存款增长快、贡献高、粘性强；资产端结构持续优化，零售转型稳步推进；同时强化风险管控，资产质量保持优异。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为1.0%、11.6%，EPS 分别为0.66/0.73 元/股，BVPS分别为6.54/7.26 元/股，当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为11.2X/10.1X，PB 分别为1.13X/1.02X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司2021 年PB 估值1.3X，对应合理价值为9.44 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。