公司近况
近期我们调研了联泓新科，与公司管理层进行了交流。
评论
供需偏紧，看好2021 年EVA 行业景气。2020 年我国EVA 产量和进口量同比分别增长1%/7%，供应端增量相对有限，但2020 年下半年我国EVA 光伏料和电缆料需求大幅增长，导致EVA 行业供需紧张，3Q20 初以来联泓新科EVA 价格上涨89%（+8,600 元/吨），联泓新科具备EVA 产能12.1 万吨，我们测算EVA 价格每上涨1,000元/吨，公司净利润增厚0.91 亿元。往前看，根据中金电力新能源组预测，预计2021 年全球光伏新增装机量同比增长40%，将带动EVA 需求继续快速增长；供给端由于EVA 生产工艺复杂、技术难度高，同时新投产装置生产VA 含量较高的产品需要一定时间，我们预计2021 年EVA 供应增量有限。我们认为2021 年EVA 行业供需将继续偏紧，看好EVA 价格稳中上升。
公司EVA 光伏料产量占比逐步提升。我们预计2020 年公司EVA光伏料产量占比已经提升至20%以上；由于EVA 光伏料景气度较高，目前光伏料价格较电缆料价格高800-1,000 元/吨，联泓新科也在尽力提升光伏料的产量，目前公司EVA 光伏料产量接近4,000吨/月，2021 年公司光伏料产量占比将明显提升。我们预计公司管式尾技改项目有望于1Q22 投产，投产后EVA 产能将增长15%至13.9 万吨，公司计划新增产能全部用于光伏料生产，我们预计新产能释放后公司EVA 光伏料产量占比有望提升至50%以上。
扩能提效助力公司稳步成长。2017-1H20 期间公司甲醇制烯烃单耗下降8%至2.88 吨，2020 年12 月公司OCC 项目投产后，我们预计甲醇制烯烃单耗有望继续下降9%；随着催化剂的更新，我们预计未来甲醇单耗仍有下降空间，公司甲醇制烯烃的成本竞争力将不断加强。我们预计公司聚丙烯“二反”技改项目将于2021 年底前投产，公司规划新增的8 万吨/年（+34%）聚丙烯产能将主要生产高端透明料；我们预计募投项目6.5 万吨/年精细化学品有望于2022 年投产，投产后公司本部环氧乙烷衍生物产能将扩大70%，且高端特种表面活性剂和聚醚产品占比将提升。我们预计高端产品扩能及运营能力提升，将助力公司稳步成长。
估值建议
维持2020 年盈利预测6.3 亿元，我们看好2021 年EVA 行业景气，上调2021/22 年盈利预测7%/5%至9.5/11.1 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率25.1/21.5x。我们上调目标价7.7%至28 元，对应21%的上涨空间和2021/22 年30/26x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
EVA 供应增量超预期，甲醇价格大幅上涨。