公司近况
1 月22 日宁波银行发布A 股配股公开发行预案（待董事会、股东大会及监管机构审批），按每10 股配售不超过1 股的比例向全体A股股东配售，用于补充公司核心一级资本。
评论
预计配股价格在20 元左右，对应50%左右的折价率。以公司截止3Q20 末的股本60 亿股为基数测算，预案明确本次配售股份数量不超过6 亿股（占发行后总股本的9.1%），募集资金金额不超过人民币120 亿元，全部用于补充核心一级资本。我们估算发行价格在每股20 元左右，而配股公告日宁波银行收盘价为37.79 元，对应折价比例在50%左右。
募集资金可最多提升核心一级资本充足率约112bp 至10.5%。按3Q20 数据静态测算，120 亿元募集资金可提升核心一级资本充足率和资本充足率约112bp，由9.4%和14.8%升至10.5%和15.9%，我们判断资本有望得以明显夯实。
补充资本主要用于支撑较快的业务规模扩张和金融新机遇布局。
宁波银行核心一级资本充足率并不低，3Q20 为9.4%，高于上市银行平均9.0%。2020 年信贷规模快速扩张叠加利润增速受疫情影响放缓，宁波银行核心一级资本充足率从1H20 末的9.98%下降61bp到3Q20 末的9.37%。根据我们的财务模型，预测宁波银行2020E核心一级资本充足率进一步收缩至9.0%，我们认为核心资本补充对于成长性较优的宁波银行来说是必要举措。我们预计宁波银行预计未来几年规模增长趋势仍将保持（2017-2019 年贷款年均复合增速高达23.91%，ROAE 在2017-2019 年间保持在15%以上），我们判断宁波具有被纳入系统重要性银行的可能性，我们认为，财富管理、理财子和金融科技等机遇业务需要提前资本注入布局，因此计划通过配股补充核心一级资本较为合理。
配股短期摊薄幅度较小，中长期有利于银行盈利能力提升。假设配股于2021 年完成，我们测算配股方案将摊薄2021E EPS 9.6%到2.58 元，摊薄2021E ROE 1.3ppt 到13.0%。回顾历史银行配股预案后对股价的影响，配股直接导致银行股供给抬升，股价因此承压。
我们计算预案发布次日后平均涨跌幅为-0.9%，7 日平均涨跌幅为0.5%，随着投资者回归银行基本面经营状况，股价波动逐渐得以缓解。基于宁波银行成长性和新机遇业务的把握能力，我们认为资本及时补充有利于银行盈利能力提升，我们预计2021/2022E 公司ROE 将进入回升通道。
估值建议
公司交易于2.0x 2021E PB，维持盈利预测和目标价于48.17 元不变。我们预计2021E 净利润增速为20%，维持跑赢行业评级，对应28%的上涨空间和2.5x 2021E PB。
风险
流动性超预期收紧。