本报告导读：
当前行业供需关系边际改善，钛白粉景气度回升，叠加公司定增方案落地，氯化法产能进一步扩张预计带动公司业绩加速增长。
投资要点：
维持“增持”评级。疫情影响，下调2020 年价格，上调2021/22 年量（原值87/94 万吨，现为94/105 万吨），下调2020 年盈利预测，上调2021/22 年盈利预测，预测2020-22 年EPS 1.36/1.94/2.29 元（原值为1.58/1.93/2.14 元），参考行业可比，给予公司2022 年21 倍PE，上调目标价至48.13 元（原值为26.92 元）。
需求端持续边际改善，供给端海内外低弹性、增量看我国氯化法。
2020 年1-11 月地产竣工面积累计同比增速跌幅较1-10 月收窄1.9pct；1-11 月商品房销售面积累计同比增速较1-10 月+1.3 pct；2020年11 月新车销售同比+12.6%，增速连续7 个月实现两位数增长。海外钛白粉产能在过去20 年里增长基本停滞，未来也难有增量；国内硫酸法新增受限且加速淘汰中小产能，全球新增供给看中国氯化法。
龙蟒佰利是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，未来量增明确。
公司在运行稳定性、单线规模、投资成本等远领先于国内同行，未来行业供给端将由公司主导。此外，公司定增方案落地，拟募资不超过22.62 亿元，其中15 亿元用于禄丰新立钛业新建年产 20 万吨氯化法钛白粉项目，预计于2022 年投产，届时氯化法产能规模将增长55.6%。
该项目建成后，公司钛白粉总产能预计达到121 万吨，其中硫酸法钛白粉产能65 万吨、氯化法钛白粉产能56 万吨。
催化剂：在建项目进度超预期，中小产能进一步退出。
风险提示：海外需求下降的风险，原材料价格上涨的风险。