公司近况
1 月8 日，龙蟒佰利公告自即日起公司各型号钛白粉（包括硫酸法、氯化法钛白粉）销售价格在原基础上对国内客户上调500 元/吨，对国际客户上调100 美元/吨。
评论
需求向好叠加钛精矿涨价支撑，钛白粉价格继续上调。2020 年11月我国钛白粉出口11.2 万吨，同/环比增长37%/2%，1-11 月累计出口钛白粉111.3 万吨，同比增长23%，同时国内钛白粉需求也保持较好态势； 成本端钛精矿供应相对偏紧， 目前四川攀钢（TiO2>47%)钛精矿价格2,060 元/吨，3Q20 初至今累计上涨53%。
需求向好叠加钛精矿涨价推动钛白粉价格继续上涨，本次上调后公司硫酸法钛白粉价格1.73 万元/吨，氯化法钛白粉价格1.85 万元/吨，公司具备钛白粉产能101 万吨，钛白粉价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应净利润增厚7.6 亿元。
看好2021 年公司钛白粉量价齐升。目前公司钛白粉在手订单充足（约2 个月产量），库存约3 万吨，钛白粉供需仍相对偏紧。往前看，中金地产组预测2021 年全国地产物理竣工面积同比增长8%，我们预计将利好国内钛白粉需求增长，同时随着海外经济复苏钛白粉出口有望继续向好；供给端，我们预计2021 年钛白粉产能增速不超过5%，1H21 供应增量相对较少，2021 年钛白粉供需格局继续向好，叠加成本端钛精矿价格高位支撑，我们预计钛白粉价格有望继续上涨。产销量方面，随着公司焦作基地氯化法钛白粉产能继续释放，我们预计2021 年钛白粉销量将继续增长。
氯化法钛白粉成本优势增强，产能继续扩增。我们预计公司攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目有望春节前后投产，同时2021 年合成金红石产能有望继续扩增至30 万吨/年，我们预计低成本氯化法钛白粉原料的建设将助力公司氯化法钛白粉成本继续下降。我们预计公司云南基地20 万吨/年新建氯化法钛白粉产能有望于2022 年底投产，以及建设3 万吨/年转子级海绵钛等，将助力公司中长期继续成长。
估值建议
我们维持2020 年盈利预测28 亿元，考虑到钛白粉价格上涨，我们上调2021 年盈利预测7%至40.28 亿元，引入2022 年盈利预测45 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率19.1/17.1x。由于上调盈利预测及估值切换，我们上调目标价28.6%至45 元，对应2021/22 年23/20x 市盈率和19%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
钛白粉需求低于预期，钛精矿价格下滑，氯化钛渣项目低于预期。