预测盈利同比增长60-70%
TCL 公布2020 业绩预告：归母净利润达到42.0-44.6 亿元，同比增长60-70%，4Q20 公司完成对中环电子信息集团的收购。4Q20 归母净利润中位数在23 亿元，同比增长5600%，主要得益于大尺寸面板价格持续上涨，其中华星光电利润占比接近80%，超出我们预期。我们认为2021 年面板单价将稳中有升，价格波动相对较小，推动公司收入增速及利润率进一步改善，我们维持跑赢行业评级及目标价10.00 元。
关注要点
4Q20 净利润预告超预期，主要受益于面板价格环比持续上扬：华星光电业务全年收入同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%，华星光电收入符合我们预期。2020 年大尺寸面板受益于产业回暖，主要产品价格从3Q20 起环比大幅度上涨，大尺寸业务净利润同比增长超6 倍。根据Omdia 统计，大尺寸面板4Q20 环比增长达到26%，超过我们先前对于四季度价格环比持平略微增长的预期。同时，受益于大尺寸价格上涨，公司毛利率逐季有明显提升，我们预期华星光电4Q20 毛利率有望超过25%，接近2017年面板行业景气周期的高峰。
2021 大尺寸面板价格相对稳定，绝对值维持高位：目前面板行业供给仍处于紧张状态，我们预计1Q21 价格仍能环比维持上涨，但涨幅将会收缩。部分尺寸利润率已经回到上一轮面板景气周期，价格大幅度上涨空间有限。长期来看，受到TV 等终端利润率影响以及部分二线厂商扩产，我们认为阶段性面板价格仍会有下跌风险。但随着行业龙头厂商份额聚拢，较难出现2018 年起价格暴跌的局面。
收购茂佳国际，整合大尺寸模组业务：公司12 月发布公告称，将以28 亿元现金收购大尺寸模组整机代工厂，一体化能力将有效加强。公司此次收购目的主要在于：1）未来战略性客户对于大尺寸模组或整机的提供诉求将会加强，2）华星光电会持续扩大IT 和商显业务，这两部分业务同样对于模组化出货能力较为看重，3）未来miniLED 也将大批量采用模组化方式出货。
估值与建议
考虑到4Q20 大尺寸面板单价涨幅超预期及中环并表影响，我们上调2020 年净利润24%至44.5 亿元，同时基于公司并购三星苏州线的增量贡献以及2021 年面板价格处于高位的假设，我们上调2021年净利润59%至90.4 亿元，并首次引入2022 年盈利预测90.5 亿元。公司当前股价对应2021 年2.7 倍P/B，我们维持跑赢行业评级和目标价10.00 元不变，对应2021 年3.4 倍P/B，较当前股价有28%的上涨空间。
风险
海外面板产能退出及国内面板产线整合进度不及预期。