预告盈利同比增长14%
公司发布2020 年业绩预告：预计全年营收572 亿元，同比增14%；其中4Q20 收入147 亿元，同比增13%。全年归母净利199 亿元，同比增14%；其中4Q20 归母净利53.6 亿元，同比增10.2%。公司全年收入基本符合预期，四季度利润增速慢于收入增速，我们预计与费用投放加大有关。
关注要点
我们预计高端五粮液全年销量达到2.7-2.8 万吨，同比增8-10%。
从结构看，我们预计公司2020 年传统经销渠道增量较小，主要由新增团购、电商、新零售等渠道贡献，我们预计全年团购占比已达15-20%水平。整体看，公司顺利完成全年营收两位数增长目标，疫情后批价从最低890-900 元/瓶提升至目前的960-980 元/瓶，端午、中秋旺季仍保持坚挺，量价表现超出市场预期。
我们预计2021 年公司营收仍有望保持两位数增长。目前公司已启动2021 年春节打款备货，预计节前可完成全年任务的30-40%；公司按各区域不同窜货风险等级进行合理投放，在保证供给基础上，有利于保护价盘，春节有望继续稳价走量。展望全年，公司今年传统经销渠道仍然严格控量，量增主要来自于团购渠道以及经典五粮液、小五粮、定制酒等新增系列产品，一是利于产品结构升级，二是可推动普五价格继续提升，我们预计全年量增有望达到两位数；价增则主要来自于低度酒提价以及团购价格提升，我们测算，这两者可为全年带来约4%的收入增量贡献。
持续调整，经营稳步向好。自2017 年来，公司历经渠道扁平化（大商减量、扩招团购商），操盘精细化（控盘分利、五码合一）及消费培育升级（全国品鉴会、企业团购）等变革调整，带动公司基本面稳步提升。在此前报告中，我们提到过2020 年是公司重心从渠道端转向需求端的重要一步，而2021 年我们认为五粮液将进一步主导品牌升级和稳健成长。公司去年下半年推出经典五粮液，2021 年销量目标千吨左右，我们预计后续公司还将推出经典五粮液的系列产品，打造升级产品梯队，未来公司有望持续享受经营改革和品牌升级红利。
估值与建议
由于公司费用投放加大，我们下调2020 年盈利预测3.7%至199.31亿元，同时维持2021 年盈利预测250.48 亿元不变，新引入2022年盈利预测290.77 亿元。考虑到公司成长潜力，并结合DCF 模型（DCF 从2020 年切换至2021 年；永续增长率3%，WACC 7.5%），我们上调目标价21.2%至337 元，对应2021 年52x P/E，当前股价对应2021 年47xP/E，目标价对应现价有12%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
疫情持续时间超预期；公司提价效果不达预期；政策压制风险。