公司近况
2020 年12 月，我国挖掘机行业销量3.15 万台，同比增长56.4%；2020 年我国挖掘机行业销量32.8 万台，同比增长39.1%。我们预计2020 年恒立液压挖掘机油缸出货量或达约70 万只，同比增长35%以上；展望2021 年，恒立液压挖掘机油缸有望继续拓张市场份额，新产品泵阀有望持续放量，带动利润稳定上行。
评论
拓展新客户，挖掘机油缸有望继续超预期。我们预计2021 年人工替代及出口需求明显增长，更新需求和新增工程需求保持稳定，2021 年挖掘机销量有望同比增长10%至36 万台。考虑到恒立液压在头部客户中的渗透率提升，以及逐步进入日系、韩系客户的供应商序列，我们预计2021 年恒立液压挖掘机油缸业务有望继续实现双位数正增长；远期或可在全球挖掘机油缸市场占据龙头地位。
工业液压系统新市场取得成效，泵阀新产品有望持续放量。我们估算2020 年恒立液压泵、阀、马达产品产量分别达到约15 万套/11 万套/5.6 万套，同比增长分别达到约100%；往前看，随着公司液压泵、阀、马达产能扩张，以及下游应用进入注塑机等工业领域，我们认为未来三年公司液压件产品复合增长率可达40%左右。
非标油缸2021 年有望加速增长。2020 年，由于挖掘机油缸挤占非标产能，以及海外市场受到疫情负面影响，非标油缸收入整体保持稳定略增；展望2021 年，考虑海外市场的逐步复苏，以及技改带来产能的释放，我们预计2021 年公司非标油缸加速增长。
远期来看，恒立液压将成为全球液压系统龙头供应商。恒立液压精密铸造、精密机加工技术成熟，凭借出色的产品性价比优势，海外新客户持续拓展，工业液压系统新市场取得阶段性进展，我们认为恒立液压未来将成为全球液压系统龙头供应商。
估值建议
考虑到公司新客户与新市场的拓展，我们维持公司2020 年盈利预测，上调2021 年盈利预测6.6%到2.3 元/股，并引入2022 年盈利预测3.0 元/股。当前股价，公司对应2021~22 年市盈率分别为54.8x/41.2x，估值合理。考虑到公司长期增长确定性提升，我们给予公司2022 年45x 动态市盈率，上调目标价60%至135.90 元，隐含9%的潜在上行空间，重申“跑赢行业”评级。
风险
行业需求下滑，新产品推广不及预期。