预测2020 年归母净利润同比增长55~65%
2021 年1 月11 日，火炬电子发布业绩预增公告，预计2020 年归母净利润较上年同期增加2.10~2.48 亿元到5.91~6.29 亿元，同比增长55%~65%；扣非归母净利润较上年同期增加2.12~2.51 亿元到5.68~6.06 亿元，同比增长60%~71%。业绩超预期，主要因为：1）公司三大业务板块均持续高增长；2）费用管控成效显著。
关注要点
自产元器件板块持续高景气。1）随着特种领域信息化需求增加和国产替代订单持续增长，公司自产元器件板块收入呈加速增长态势，2020 年上半年实现收入4.77 亿元，YoY +24.5%，前三季度实现收入7.44 亿元，YoY +33.6%。2）公司于2020 年5 月发行可转债计划投资5.55 亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，项目建成后将年新增84 亿只不同型号小体积薄介质层陶瓷电容器产能，我们认为有望形成产销两旺的局面。
代理业务下游需求旺盛，新产品线业务情况良好。1）公司代理业务板块下游手机通讯、安防、医疗和新能源等行业需求持续旺盛，2020 年前三季度代理业务收入16.74 亿元，YOY +47.6%。2）公司以上海紫华光作为重要平台，持续引入新产品线，丰富产品品类，已与JAE、JDI、CITIZEN、ALPS 等品牌建立合作关系，不断拓展新的客户群体，驱动代理业务业绩持续高景气。
新材料业务拓展逐见成效，订单和项目收入稳定增长。1）公司新材料业务受到市场关注， 其收入分为项目和销售两部分，2017~2019 年项目收入稳定在3400 万元左右，销售收入分别是648万、2525 万、4257 万元，增长趋势明显。2）1H20 自产新材料实现收入4332 万元（包含项目收入1430 万元），YoY +188.8%。3）子公司立亚新材设立全资子公司紫化纤维研究院，主营高性能纤维及复合材料的制造及销售，进一步加快公司在新材料板块的发展规划。我们预计新材料业务十四五期间将快速增长。
费用管控成效显著，盈利能力进一步增强。公司在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，2020 年前三季度期间费用率为8.72%，同比降低4.2ppt，可见管控成效显著。其中，销售费用率和管理费用率分别为2.73%和3.58%，较上年同期降幅较大，分别降低1.88ppt 和1.86ppt。
估值与建议
我们上调公司2020/2021 年净利润预测16%/25%至6.15 亿元/8.45亿元，并引入2022 年净利润预测11.55 亿元。公司当前股价对应2021/2022 年38.7x/28.3x P/E。考虑到公司三大业务板块均呈持续高增长态势，我们维持“跑赢行业”评级，上调公司目标价64%至87.08 元，对应2021/2022 年47.4x/34.7x P/E，潜在涨幅23%。
风险
代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。