预告盈利同比增长10%左右
公司发布2020年业绩预告：预计2020年营业总收入977亿元左右，同比增10%左右；其中4Q20收入281.3亿元左右，同增11%.
全年归母净利455亿元左右，同比增10%左右；其中4020归母净利116.7亿元左右，同比增8.6%.公司业绩基本符合市场预期。
关注要点
我们预计公司全年任务可顺利完成，增长基础扎实：2020年初疫情发生后，茅台价格和需求有过短暂波动，但恢复速度快，飞天批价在3月17日触底后（1930元/瓶）一路上涨，截止目前，整箱飞天批价仍稳定在2780-2800元/瓶左右，反映了公司扎实的需求基础和强大的品牌护城河。分产品看，我们预计茅台酒全年营收仍保持了两位数增长，其中产品结构升级及直销占比提高带动的均价提升是核心驱动力，我们预计报表收入量增较小；酱香酒公司因主动控量，2020年全年营收94亿元左右（含税销售领106亿元左右），同比略有下滑，但系列酒品牌2020年实现全面顺价，为未来持续成长奠定基础。整体看，2020年是公司调整年，且受到年初疫情影响，但阶段承压下公司仍保持了10%左右增速，增长扎实、健康。
两年调整蓄势，十四五从容上阵：从3Q2018至3Q2020两年时问里，茅台历经经销商调整、管理层更替以及多层级渠道重建等，直至2020年2Q公司完成60多家直销渠道招商后，公司的扁平化布局才算初步成型，11月之后，新任管理层先后调研华东、华北市场，并召开直销渠道会议。种种迹象表明，历经两年的调整蓄势后，公司重心逐步转向外部经营。三季度后管理层市场推进张弛有度，直销逐步放觉，旺季坚定控价，叠加2020年报表留有余力（参考报告《黄州茅台；延续平稳趋势，报表留有余力》），我们看好公司2021年提速增长。
市场低估了茅台长期成长空间以及确定性：从2018年开始，伴随调整推进，公司业绩逐季减速，加上对大股东减持以及治理结构的潜在担忧，市场对茅台的预期在低位。但作为高端龙头，公司拥有行业强定价权，未来有望继续分享中国高端消费扩容，我们预计在显著的渠道价差下，公司隐含的长期提价期权仍然确定。
估值与建议
因公司对外捐赠产生非经常性损益，我们略微下调2020年盈利预测2%至455.39亿元，同时维持2021年盈利预测552.19亿元不变，新引入2022年盈利预测629.81亿元，考虑到公司长期成长潜力，并结合我们DCF模型（永续增长率4%，WACC7.5%），我们上调目标价29.9%至2739元，对应2022年55xP/E，当前股价对应2022年40xP/E，目标价对应当前股价有37%上行空间，维持跑赢行业评级。风险疫情再度爆发，对需求场景形成二次压制；政策承压。