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公司近况
中国建筑业协会、广联达联合发布了《中国建筑业企业BIM 应用分析报告（2019）》（以下简称“2019 年BIM 报告”）。报告对国内868 家施工企业进行了调研，在2017、2018 年基础上延续性较强，历年特级、一级企业合计占比超过90%，因此可以用来反映客户需求变化与市场动向。
评论
2019 年BIM 市场增长稳健，规模较小、渗透率较低，海外应用占主导。（1）应用BIM 的项目数量平均为13 个，相对于2017 年的CAGR 为26%；（2）平均每个企业在BIM 上的投资为124 万元，相对于2017 年CAGR 34%；（3）根据智研咨询的数据，2018 年我国BIM 市场规模为46.31 亿元，与通常测算的建筑信息化千亿人民币市场空间相去甚远；（4）被调查企业大多是特级、一级企业，每年项目数可能达到数百个甚至上千个，产值数十亿人民币，从施工企业BIM 投入以及使用BIM 的项目个数来看，市场渗透率较低，还处于早期；（5）三年报告的15 个案例，不同软件使用数量超过20 种，最常使用的软件为Revit 以及Naviswork。
我们重申看好广联达施工业务在2020 年以及长期的发展。我们认为随着“平台+模块”架构的推出以及“总对总”合作协议的增多，施工业务有望实现规模化拓展。规模化拓展将有望带来人效的提升，进而改进施工BG 的利润率水平。因此，我们有望在2020、2021 年逐步看到公司利润的释放。长期看，随着客户需求稳健增长，规模小、渗透率低的市场现状有望被改变，公司在施工领域未来的收入潜力有百亿人民币量级。
估值建议
我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2020e/2021e 的P/E为82x/34x。我们根据SOTP 模型，维持公司的目标市值533 亿元，增发前目标价48 元，相对于当前股价还有47%的上行空间，对应2021e 的P/E 为50x。维持跑赢行业评级。
风险
（1）建筑信息化受下游建筑行业景气度影响较高，2020 年可能存在新开工增速放缓，进而影响建筑信息化行业增速；（2）海外厂商具备较强竞争优势，国产产品在竞争中不占有明显优势；（3）系统性估值回调。