投资亮点
首次覆盖中宠股份公司（002891）给予跑赢行业评级，目标价32.00元，对应2020 年53 倍P/E。理由如下：
宠物零食市场快速发展，长期空间广阔：2018 年国内宠物食品市场规模594 亿元，其中宠物零食市场规模约百亿元，我们预计2022 年宠物零食市场有望超200 亿元，2018~2022 年CAGR 约19%，增长动力在于人均可支配收入提高、养宠观念转变、孤独经济发展。竞争格局上，当前行业集中度较低，2018 年CR2、CR5 分别约12%、20%，我们判断头部企业将通过品牌建设、品类积累寻求突破，带动行业长期集中度提升。
产品线及品牌体系完善，国内外纵深协同：公司以宠物零食为主业，配合主粮业务形成产品矩阵，同时品牌体系全面覆盖低端至高端，高端化及自主品牌加强为发展方向。分市场看，海外业务积累深厚，通过成本优势与经验复制实现扩张，且面对挑战积极变革；同时公司规划国内业务将是未来发展战略重点，公司立足线下渠道优势，加快发展电商渠道，尤其天猫销售额同比增速明显提升。整体看，我们预计未来海外业务缓和增长，国内业务发展提速，带动公司实现高增长。
产能扩张且产业链延伸，长期成长值得期待：一方面，公司持续产能扩张，我们判断短期将化解产能瓶颈，夯实宠物零食主业；中期加快罐头业务发展，收入规模及盈利能力有望提高；长期侧重干粮业务，提升发展空间；另一方面，公司延伸产业链，布局宠物用品与医疗，拓宽长期发展版图。
我们与市场的最大不同？我们更看好公司国内业务发展前景，随着品牌与渠道建设加强、新产能释放，其市占率及业绩增长可期。
潜在催化剂：公司产品结构改善，盈利能力提升；成本压力缓解；国内业务竞争格局改善；贸易摩擦缓解。
盈利预测与估值
我们预计公司2019/20/21 年EPS 分别为0.36/0.60/0.83 元，CAGR为52%。当前股价对应2019/20/21 年76/45/33 倍P/E。综合DCF估值与公司历史估值中枢，给予目标价32.0 元，对应2019/20/21年89/53/39 倍P/E，+18%空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
海外订单增速放缓；国内市场开发不及预期；原材料价格波动风险；贸易壁垒风险；食品安全风险；汇率波动风险。