事件
2019 年12 月12 日，证监会核发奥普家居等3 家公司IPO 批文。此前11 月7 日，奥普家居A 股上市首发申请获证监会审核通过。
我们的分析和判断
1、中国领军家居品牌，产品以浴霸、集成吊顶为主，经销商渠道占比超80%
奥普家居成立于2004 年9 月9 日，公司主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，逐步从卫浴取暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间，着力为消费者打造“温度”+“干湿度”+“纯净度”+“新鲜度”+“氛围度”的“五度”健康家居环境。目前“奥普”已成为国内家居行业领军品牌。
截至招股说明书签署之日，公司控股股东为Tricosco，持有公司2.49 亿股，占公司总股本的69.0526%，共同实际控制人为Fang James、方胜康，Fang James 与方胜康系堂兄弟关系。
业绩方面，公司在充分发挥自身品牌优势、研发优势的同时，加强品牌宣传、市场推广和新产品研发，销售规模得以不断增长。
2015-2017 年公司营收从9.45 亿元上升至15.84 亿元，年复合增速29.47%；归母净利润从2.45 亿元上升至2.70 亿元，年复合增速5.03%.2018H1 公司营收、归母净利润分别为8.89、1.77 亿元。
盈利能力方面，2015-2018H1公司综合毛利率分别为48.28%、49.44%、47.75%和51.39%，基本保持稳定。其中2018H1 综合毛利率有所上升，主要系毛利率相对较高的线上直营渠道发展较好所致。2015-2018H1 公销售净利率分别为25.94%、21.46%、17.29%、20.03%。总体而言，公司综合毛利率较为稳定，销售净利率处于较高水平，持续盈利能力较强。
期间费用方面，2015-2018H1 期间费用率分别为17.92%、23.18%、28.34%、27.33%。其中2015-2018H1 销售费用率分别为11.74%、14.21%、17.21%、17.34%，管理费用率分别为3.63%、5.26%、6.26%、4.09%，研发费用率分别为3.59%、4.17%、5.05%、6.49%，财务费用率分别为-1.04%、-0.46%、-0.18%、-0.59%。公司不断加大对市场拓展的投入，完善营销体系和培育管理和销售团队，持续投入技术研发，期间费用整体水平较高，但已基本稳定。
分产品看，2018H1 浴霸产品收入为4.65 亿元，占公司总营收比例为52.30%，毛利率为58.35%；集成吊顶产品收入为3.36 亿元，占比37.78%，毛利率为47.56%；厨电产品收入为0.19 亿元，占比2.14%，毛利率为9.56%；其他主营业务收入（照明、晾衣架、热水器、集成墙面等）收入为0.63 亿元，占比7.12%，毛利率为32.71%。
分地区看，2018H1 中国大陆收入为8.73 亿元，占比为98.23%，毛利率为51.53%；国外收入为0.10 亿元，占比为1.11%，毛利率为36.69%.公司收入主要来自主营业务产品浴霸、集成吊顶，销售集中在国内。分渠道看，经销商渠道为公司主要销售渠道，销售收入占比超过80%，2018H1 经销商渠道、大宗客户渠道、外销渠道、KA渠道、直营及其他渠道的收入占比分别为80.09%、8.25%、1.12%、1.24%、9.31%。
2、渠道广泛布局，研发设计能力领先
渠道方面，公司坚持对销售服务网络精耕细作，继续完善店面覆盖、优化店面选址、升级店面设计及产品展示等，致力于为消费者提供更好的消费体验。目前公司拥有覆盖广泛的多层级、多渠道的销售网络，截至2018年6 月30 日，公司在全国拥有经销商778 家，专卖店1,384 家、专营店2,084 家，覆盖全国30 个省、市、自治区。同时，公司将进一步加强与大宗客户、KA 客户及外销客户的合作，着力发展线上渠道，推进渠道多元化战略。
研发设计方面，公司长期注重产品品质与美观相融合，目前公司设计师队伍领先行业，已推出新风、智爱、暖锋、纯平等多个系列浴霸产品以及大师、欧梵、印象、自由π等多个系列集成吊顶产品，获得市场较高认可。
同时，公司充分利用外部资源，与中国建筑科学研究院、中国美术学院及独立设计工作室达成合作，共同进行产品开发。2015-2018H1 公司研发费用率分别达到3.59%、4.17%、5.05%、6.49%，持续进行研发投入。截至招股说明书签署之日，公司已拥有以“奥普”为代表的商标权269 项、专利权425 项（其中发明专利10 项、实用新型项180 项、外观设计235 项），研发设计能力处于行业前列。
3、募资扩建产能，品牌渠道持续投入
为进一步扩大优势产品规模以提升市场份额，推动产品结构优化以增强盈利能力，公司拟公开发行4001 万股普通股，共募集资金9.18 亿元人民币。其中，4.00 亿元用于奥普（嘉兴）生产基地建设项目，2.57 亿元用于营销渠道建设项目，2.60 亿元用于补充流动资金。
其中奥普（嘉兴）生产基地建设项目拟投资5.195 亿元，拟使用募集资金投入40034.15 万元，在浙江省嘉兴市王店镇建设奥普（嘉兴）生产基地，规划建筑面积总计约为21.2561 万平米。项目达产后，将新增产能：
集成吊顶800 万平方米/年、集成灶6 万台/年。
营销渠道建设项目主要分为线下营销体系建设、品牌营销和宣传两部分。线下营销体系建设拟增加对浴霸、集成吊顶经销商新建及改建专卖店、专营店、KA 门店的补贴，其中浴霸经销商拟新建及改建专卖店208 家、专营店2,113 家、KA 门店803 家；集成吊顶经销商拟新建及改建专卖店1,027 家。品牌营销和宣传拟通过各类媒体、活动以及营销策划等方式提升公司品牌形象。
4、行业空间广阔，集中度仍待进一步提升
公司主要产品为浴霸、集成吊顶，同时亦不断扩充家居产品品类，开发了厨电、照明、晾衣架等产品。浴霸、厨电、照明、晾衣架等属于家居行业中家用电器子行业，集成吊顶则主要用于住宅装修，属于家居行业中的住宅装饰装修子行业。
市场规模方面，2007-2016 年我国家用电器零售额从1,833.08 亿元增长至4,580.57 亿元，年复合增长率为10.71%，增长速度较快；家用电器零售额占GDP 的比重除2008 年较低以外，2007 年-2016 年各年均在0.5%至0.8%之间，占比较为稳定，我国家用电器行业规模随我国经济发展水平不断提升，浴霸、厨电、照明、晾衣架等家用电器的零售额亦随着行业快速增长。我国装饰装修行业总产值保持增长，从2008 年的1.55 万亿元增长至2016 年的3.66 万亿元，其中住宅装饰装修产值占建筑装饰行业总产值约50%，住宅装饰装修总产值规模亦稳定增长，从2008 年的0.85 万亿元增长至2016 年的1.78 万亿元，年复合增长率为9.68%。伴随我国住宅装饰装修市场规模持续增长，集成吊顶相对传统吊顶优势较多，拥有广阔的市场空间和较大的市场潜力。
竞争格局方面，（1）浴霸行业正处于快速发展阶段，行业内企业众多，且行业集中度仍然较低，市场化程度较高，竞争依然较为激烈。浴霸目前竞争格局主要由专业浴霸制造企业、照明企业、综合家电制造企业以及众多小众品牌企业构成。专业浴霸制造企业如奥普家居，照明企业如欧普照明等，综合家电制造企业如美的集团、博世—西门子、松下电器等；（2）集成吊顶方面，尽管集成吊顶产品在厨卫装修市场占比较大，但相对整体的住宅装修吊顶市场而言占比仍然较小，主要市场份额仍为传统吊顶所占据。同时，目前我国从事集成吊顶生产的企业较多，行业集中度较低，企业竞争力差距较大，仅有奥普家居、友邦吊顶、浙江奥华等少数几家企业具备较强的自主研发能力和产品设计能力，拥有较好的品牌形象和全国性的销售网络，市场竞争力较强。
5、投资建议：
需等待公司最新公告数据，未给予评级。
6、风险提示：
房地产政策调控及市场大幅波动；原材料价格大幅波动等。