公司近况
12 月23 日晚公司公告，董事会审议通过2019 年股票期权激励计划草案，我们点评如下。
评论
首次推出股权激励制度，助力治理机制完善。公司拟向激励对象授予752.2 万份股票期权，对应股票数量占公司当前总股本2.4%。
激励对象覆盖公司董事、高管、核心骨干共计不超过124 人，占公司2018 年末员工总数的6%。行权期覆盖股票期权授予登记完成日起的2-5 年，可行权数量在三年中各占33%。行权价格为21.4元/股，略高于公司当前股价。我们认为公司首次推出员工股权激励方案是公司完善治理机制的重要进展，有助于提高公司核心员工积极性、同时使核心员工与股东利益保持一致，利好公司长期业绩和股价表现。
业绩考核：收入增长指标逐年提升，而盈利目标较为宽松。股票期权行权业绩考核条款为2020-2022 年：（1）ROE 不低于12%；（2）较2018 年营业收入复合增长率不低于15%/16%/17%；（3）分红比率不低于30%。该业绩考核体系中，营收复合增速目标逐年提高，我们认为与公司计划通过内生+外延双轮驱动、在近几年加速市占率提升的战略相一致；而ROE 和分红目标较为宽松：2018 年公司实现ROE 17.4%，2016 年以来分红比率维持在30%以上，均在考核目标之上；另外草案未规定利润增长考核目标。但我们认为公司盈利能力有望保持稳健：一方面总部资产较高的盈利能力有望保持，另一方面公司也有望通过管理改善，使子公司维持稳健的盈利水平。
建议关注并购资产整合情况。2019 年公司发起了11 项资产并购，并购步伐明显加速；我们认为当前公司并购项目储备充足，未来有望继续实施外延并购，支撑公司收入利润增长和市占率提升。
但并购速度的加快也带来了管理范围的扩大，或对公司经营管理形成一定挑战：11 项资产收购完成后我们预计公司下属子公司将达30 个，较1H19 末的18 个大幅增加。我们建议关注公司未来对并购资产的整合情况。
估值建议
公司当前价对应27.1x 2020e P/E。我们维持盈利预测、“跑赢行业”评级和目标价27.45 元不变，对应35x 2020e P/E 和29%上行空间。
风险
建工检测子公司盈利不及预期，并购资产整合不及预期。