金山办公自成立起便 坚持“技术立业”，是中国软件行业少数不忘初心的“长命公司”。其产品WPS 相较于微软具有显著的性价比优势，是中国办公软件领域的国产冠军。
主要观点:
自主可控释放百亿元市场空间，预计未来三年授权业务营收年均复合增速43.48%。自主可控百亿元市场需求预计将在近5 年内加速释放，预计2019-2021 年公司授权业务营收分别为4.91/7.12/11.19 亿元，同比增长37.93%/46.13%/56.19%，对应毛利分别为4.77/6.98/10.9 亿元。
云化与智能化加速，预计未来三年订阅业务营收年均复合增速70.54%。预计付费用户年均复合增速56.95%，ARPPU 值年复合增速15%，2019-2021 年订阅业务营收分别为6.89/ 11.81/19.48亿元，同比增长75.35%/71.47%/64.97%，对应毛利分别为5.65/9.92/16.55 亿元。
WPS 单用户价值持续提升，未来三年互联网广告业务营收年均复合增速约24.8%。预计2019-2021 年来自互联网广告业务营收分别为4.78/5.97/7.41 亿元，同比增长25.4%/24.8%/24.2%，对应毛利分别为3.82/4.77/5.93 亿元。
盈利预测及估值：预计2019-2021 年营收分别为16.57/24.94/38.08 亿元，同比46.69%/50.5%/52.7%，归母净利润为3.4/5.93/9.96 亿元，同比9.47%/74.37%/68.01%。参考海外可比公司在高速发展时期， PS 估值可高达30 倍。首次覆盖，暂不评级。中长期视角下，公司有望成为办公软件领域的智能化SaaS平台型公司，年营收有望达到188 亿元，净利润率有望达40%，给予20 倍PE，我们认为中长期市值可达1500 亿元。
风险提示
市场竞争风险、人才流失风险、盈利模式风险、系统性风险等