事件：教育部发布，2020 年全国硕士研究生招生考试报考人数341 万人，同比增17.6%，连续4 年维持双位数增长。
本科学历竞争力下降叠加就业压力，考研人数持续高增长，考试难度攀升带来参培意愿提高。1999 年高校扩招导致2003 年应届本科毕业生增至98万人，同比大增49%。2004-2018 年本科毕业生CAGR 为8%，2018 年达405 万人。高等教育普及化带来企业招聘时的学历门槛提升，本科学历竞争力下降。就业压力提升背景下，更多人选择读研。2019 年考研报名人数达到290 万人，同比增长21.8%；2020 年341 万人报考，再创新高，同比增长17.6%。研究生报考人数不断攀升的同时，每年录取人数仅增长约4 万，录取比例由2016 年的2.9:1 提升至2019 年的 3.9:1，2020 年将突破4:1。
考试难度的不断提升将提高考试参培意愿，推动公司考研收入不断提升。
受益于行业规模扩大，公司考研辅导业务持续高速增长，市占率也将进一步提升，公司跨赛道增长逻辑被验证。2018 年考研辅导市场规模约40 亿，公司约占10%，排名第二。培训市场有产品供给推动属性，优质培训公司增加能带来市场规模的快速增长，加上于考研人数和参培率的提升，预计2020 年市场规模有望达100 亿元，2025 年或将超过200 亿元，公司2019年考研业务大概率实现翻倍增长，近几年将能够维持较高双位数增速，2020年有望成为市占率第一，公司平台化跨赛道发展逻辑被持续验证。
此外，近期行业政策利好频出，《增值税法》征求意见稿提出将原按3%缴纳增值税的非学历教育服务纳入免税范围。我们根据教育费附加反推公司2018 年共缴纳增值税3.1 亿元，若销售含税价不变，全部免除增值税则带来2018 公司营收上浮5%，净利润上浮23%。考虑到公司以3%、6%两个税率计缴增值税，并非所有增值税符合免税条件，预计免除增值税对利润端影响在15%左右，对应2020 预测净利润将由25 亿元提升至28 亿元。
公司盈利预测及投资评级：作为职业培训龙头，我们看好公司立足研发优势实现多领域发展，预计公司2019-2021 年净利润17/25/34 亿元，对应EPS为0.27/0.40/0.56 元，对应PE 分别为65/44/32 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：参培率提升不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。