11 月单月销售持续高增，全年销售额大概率超2000 亿元，拿地仍较为积极且成本可控。公司2016 年借行业回暖春风周转提速，顺势甩清“包袱”，17 年重启加速扩张步伐，快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障，当前可售货值充足且聚焦一二线城市及强三线，或助力后续销售维持较高增长；另外，公司融资优势较为显著且相对估值优势突出（2020PE=5.1X、市值较NAV 折价约40%），亦具备高质量周转基因，未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，短期目标价 17.78 元/股（对应 2020PE=7X）。
（1）11 月单月销售持续高增。公司今年1-11 月全口径销售面积/金额分别为896万平/1751 亿元，同比分别增长26%/ 31%；对应销售均价1.95 万元/方，较18年全年提升5.7 PCT。其中，公司单月全口径销售面积/金额分别为99 万方/175亿元，同比分别增长31%/21%，单月销售增速高于top10 龙头房企均值，销售持续高增得益于去年低基数和今年推盘放量；预计全年销售额大概率超2000 亿元。
（2）拿地仍较为积极且成本可控。根据半年报以及月度拿地公告，1-11 月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为1159.2 万平/815.2 亿元，对应楼面均价约0.70 万元/平；从“拿地额/销售额”看拿地力度，1-11 月累计录得47%，低于去年全年62%的水平，拿地力度有所收敛但仍较为积极；从节奏上看，上半年拿地偏积极尤其是二季度，三季度出现较大幅度收敛，进入四季度又转积极，11 月单月“拿地额/销售额”回升至54%；虽说公司在Q2 土地市场局部过热时拿地积极，但管控良好，当期楼面均价较去年反而有降（跟区域结构也有一定关系），综合看地价房价比（楼面均价/销售均价），1-11 月累计约36.0%，较去年全年下降14PCT，也即今年拿地仍较为积极且成本可控。整体来说，截至11 月，公司可售建面约5000 万平（权益比50%+），其中一、二线城市占比约为80%，可售货值大致8000 亿，按12 个月滚动销售测算可供开发3-4 年。
（3）融资优势凸显，适当加杠杆补库存。截至Q3 末，公司账面有息负债约950亿元，有息负债规模较18 年底增加16%，在手现金略有下降，共同推升公司净负债率较18 年底提升11 PCT 至68%，适当加杠杆补库存（加大拿地建安等经营支出）；公司在手现金431 亿元，对即期有息负债的保障倍数大致1.8 倍，财务结构较为稳健。
投资建议：11 月单月销售持续高增，全年销售额大概率超2000 亿元，拿地仍较为积极且成本可控。公司2016 年借行业回暖春风周转提速，顺势甩清“包袱”，17 年重启加速扩张步伐，快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障，当前可售货值充足且聚焦一二线城市及强三线，或助力后续销售维持较高增长；另外，公司融资优势较为显著且相对估值优势突出（2020PE=5.1X、市值较NAV 折价约40%），亦具备高质量周转基因，未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级，短期目标价 17.78 元/股（对应 2020PE=7X）。
风险提示：销售增长不及预期，股权结构存在不确定性，分红比例不及预期。