公司概况：冲泡奶茶起家，切入液体奶茶
公司于2005 年8 月浙江湖州成立，2017 年11 月上交所上市。公司产品由最初的冲泡奶茶拓展至今包括冲泡奶茶、液体奶茶、果汁茶、轻奶茶等产品。
行业情况：软饮料进入成熟期，奶茶行业进入4.0 时代
目前软饮料行业进入成熟期，规模超6000 亿。其中瓶（罐）装水规模最大（超1800 亿），果汁、即饮咖啡及茶规模分别为1069 亿、1438 亿。行业竞争激烈，CR5 占比从2012 年47%下降至2017 年40%。国内奶茶行业于90 年代兴起，经历冲粉奶茶、桶装奶茶、手摇茶和现萃茶四个阶段。目前茶饮规模4000 亿左右，奶茶规模超1000 亿。奶茶主要分为液体奶茶、冲泡奶茶及门店现调奶茶三种形态，其中冲泡奶茶格局已定，香飘飘一家独大；液体奶茶格局尚未最终形成，统一阿萨姆奶茶市占率超70%。目前现调奶茶形成街头奶茶、新中式茶饮和鲜果奶及茶三分天下格局，全国奶茶门店超45 万家。
未来增长点：产品渠道双轮驱动，打造即饮奶茶爆款
产品端：冲泡类升级换代，推出针对00 后新品“榛爱粉”和“椰仙生”及跨界坚果麦片；打造果汁茶爆款，目前四种口味；邀请王俊凯和邓伦分别作冲泡奶茶和果汁茶代言人，吸引粉丝和流量。渠道端，线下实施三专化及经销商一体化联合生意计划，加快覆盖空白区域；线上成立电商事业部，产品形象展示窗口。
未来催化剂：股权激励促发展，可转债落地扩产能
公司于2018 年11 月对副总、董秘等在内的66 名员工实施股权激励计划，对2018-2021 年收入和利润明确考核要求，这利于提高中高管理层积极性。此外，公司于2019 年7 月发布可转债公告，拟募资不超过8.6 亿用于成都和天津液体奶茶项目建设，目前已收到证监会批文，这为未来3-5 年液体奶茶产能提供保障。
投资建议
我们看好公司向液体奶茶转型及果汁茶持续放量，维持2019-2021 年EPS 分别为0.88/1.13/1.46 元，当前股价对应PE 分别为28/21/17，未来一年合理估值区间为33.90-35.03 元，相比现价存在40%左右的估值空间，维持“买入”评级。
风险提示：旺季销售不及预期；食品安全风险；核心产品销售不及预期