公司发布百秋网络股权转让公告。此次转让交易将由3 部分组成：①歌力思出于激励目的，其创始人和一致行动人以16.28 万元认购百秋网络16.28 万元新增注册资本，确认1.47 亿元激励成本。此次股权激励周期3 年，行权业绩条件为，基于2019 年度经审计净利润，每年复合增长率为30%；②红杉资本以1.5 亿元认购百秋网络16.61 万元新增注册资本，歌力思以1.8 亿元转让其20.27 万元注册资本；③歌力思合计以1.61 亿元向A 轮投资人转让17.86 万元注册资本。本次交易完成后，歌力思、公司创始人和一致行动人、红杉资本、A 轮投资人将分别持百秋网络股份27.75%、31.06%、27.75%、13.44%。
红杉资本在百秋网络递交IPO 前享有特别权力。红杉资本在百秋网络递交IPO前拥有新增注册资本有限认缴权和优先清算权，若百秋网络未能于A 轮交割日后5 年内完成IPO 发行，则红杉资本及其他A 轮投资人将有权向歌力思或者百秋网络回购股权，且红杉资本为第一顺位回购行权人。
百秋网络处快速发展期，显现强大投资价值。2016 年公司以2.78 亿元收购百秋网络75%股权（折算整体市价约3.7 亿元），并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司控制权。此次交易中，红杉资本与A 轮投资人认购价格分别为3.3 亿元，1.6 亿元（折算整体市价均为11.9 亿元），我们认为体现了百秋网络强大的投资价值。2017、2018 年，百秋网络分别实现净利润4990.5万元、6005.4 万元，均超额完成业绩承诺（2017:4200 万元、2018：4900 万元）。
引入战略投资助力百秋网络IPO 落地。百秋网络在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑，特别在轻奢及奢侈品品牌服务领域已经成为了行业的领先地位。另一方面，其在海外市场的步伐进一步加快，未来，将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。我们认为此次增资扩股、引入战略投资者，可为百秋网络注入新的发展活力，有助于百秋网络实现外延式突破性发展，长远来看，更有助于其未来上市计划落地实施，进一步拓展公司的业绩空间，巩固行业地位。
盈利预测与估值。本次出售资产预计产生3.2 亿元的资产转让投资收益，占公司2018 归母净利润的88.43%。公司旗下已拥有七个时装品牌，覆盖不同细分市场需求，在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。我们预计公司2019、2020 年归母净利润4.03、4.60 亿元，给予公司2019 年PE估值区间13-14X，对应合理价值区间15.73-16.94 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期。