源起：收购网络安全老牌领导厂商“天融信”的由来公司于2016 年底收购天融信，2017 年天融信并表后，安全业务占比历年不断提升。大安全战略深化，安全解决方案持续推进。
变局：中电科入股，开启成长新局面
2019 年11 月，公司大股东郑钟南及二股东明泰资本合计转让5.01%股本给电科网信，转让完成后，电科网信成为公司第三大股东。我们认为中电科的入股有利于引进中电科体系资源，打开发展的新局面。
大势：受益于网络安全政策、安可后周期驱动（1）网络安全政策驱动安全需求增长带来增量市场。（2）安可后周期驱动，在关键领域的国产替代，网络安全产品需求不断增加。公司已发布一系列国产化软、硬件网络安全产品，适配各类国产平台，目前已在党政军规模应用。
内功：数年研发储备积累已久，预计业务拐点到来天融信注重研发，投入占比维持在22%以上，领先于目前网络安全行业中的头部厂商。公司研发储备已久，我们预计业务拐点到来，体现在：（1）安全服务业务占比提升，有望成为重要的新增长点（2）云计算领域发力，全新超融合产品问世（3）云安全和工控安全产品实力雄厚，未来需求量大（4）融入AI 等新技术，防火墙等传统优势产品的市场份额仍在提升。
人和：增渠道、对外合作开“外和”，股权激励促“内和”
（1）对外：2019 年是渠道元年，与合作伙伴建立完善的渠道合作体系，精选分销产品，快速占领市场；与腾讯云合作，在多领域进行技术、产品、方案的融合和创新。（2）对内：股权激励覆盖核心业务人员，激发积极性。
投资建议
公司受益于政策和安可后周期驱动，预计业务拐点到来，中电科入股打开新局，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.56/6.02/7.62 亿元（还原股权激励费用的归母净利润分别为5.96/7.02/8.13 亿元），EPS 分别为0.39 元/0.52元/0.66 元，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，业务进展不及预期，政策和需求落地不及预期