报告正文
事件
酒鬼酒公布2019 年三季报，公司19M9 实现营收9.68 亿元，同比+27.34%；实现归母净利润1.84 亿元，同比+14.27%。其中，19Q3 实现收入2.59 亿元，同比+9.48%；实现归母净利润0.28 亿元，同比-39.50%，低于市场预期。
点评
1、还原预收款后收入维持高增，费用确认节奏拖累利润水平。公司单三季度收入2.59 亿元，同比+9.48%，较上半年增速大幅放缓，而Q3 预收款净增0.74亿元，除税后Q3 真实收入为3.12 亿元，去年同期还原预收款后的真实收入为1.76 元，此口径下三季度真实收入增速在70%左右，总体仍维持高增长。
从我们调研反馈来看，10 月内参销售公司已完成全年任务，销量翻倍、销售公司口径收入可达5 亿元左右，体制改革下，内参经销商对今明两年的内参高增长较为乐观。从现金流来看，19Q3 销售商品收到现金流入2.88 亿元，同比+50.17%，经营现金流净额1.79 亿元，同比+215.25%，也验证了公司实际回款能力较好，经销商打款意愿较强的情况。19Q3 归母净利润同比-39.5%，主要原因是公司按全年收入增速目标进行了大量费用投放，费用大幅增长而销售较差故拖累净利润。
2 、结构在改善， 费用确认拖累净利润。公司Q3 毛利率为77.56%（Q1:77.49%/Q2:77.58），同比+87bp，主要原因是内参销量快速增长，结构升级改善。Q3 销售费用率37.53%，去年同期为27.33%，同比提升10.2pct，销售费用率同比大幅提高即三季度费用投放和确认节奏问题，预计全年或回归一个稳定水平；Q3 管理费用率11.07%，去年同期为11.12%，变化不大。
Q3 净利率为10.88%（Q1:20.99%/Q2:22.92%），同比-8.8pct，净利率大幅下降系销售费用拖累所致。
风险提示：经济下行影响次高端白酒景气度，大额费用投放等