本报告导读：
多电商平台均衡发展，GMV 高增长叠加货币化率改善，业绩高增长。顺应电商规则，推行大店策略，股权激励着眼长远蓝图，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级 ：维持2019-2021年EPS 为0.50/0.65/0.83元，鉴于公司GMV 高速增长，业绩弹性较大，给予2019 年约26 倍PE，上调目标价至13.18 元。
GMV 高增长，货币转换率优化。公司 Q3 营收10.13 亿，同增24.89%，净利润2.16 亿（yoy+36.89%），业绩符合预期。其中时间互联收入7.58 亿（yoy+22.35%），品牌授权及综合服务收入同比+42.53%至2.32亿。前三季度GMV 总量达168.08 亿（yoy+59.46%），Q3 货币转化率为3.99%，相比上半年提升0.52pct，改善较为显著。得益于GMV 增长和货币化率优化，业绩强劲增势不改。
南极人品牌领跑，电商平台多点开花。南极人GMV 同增65.03%至145.21 亿。卡帝乐鳄鱼、精典泰迪分别为20.08、1.49 亿，增速37.11%/54.31%。南极人高性价比产品，穿越消费周期，表现强势。 Q1-Q3 阿里平台GMV 为111.36 亿（yoy+50.93%），京东、社交电商和唯品会实现26.59/21.53/7.46 亿GMV。社交电商和唯品会渠道增幅均超过100%。全渠道均衡发展，新兴平台占比加大，培育效果初显。
大店策略效果显著，股权激励关注长远发展。公司顺应电商渠道流量规则，推行店铺分层战略。大店迅速形成规模效应，打造爆款，腰部店铺专注分销，小店铺进行种草，分工明确。实施股权激励计划，将未来长远发展与核心团队利益相结合，充分调动员工积极性。
风险提示：品牌拓展不及预期，电商渠道依赖风险，应收账款风险。