3Q19 业绩超出市场预期
立讯精密公布三季度业绩：1-3Q 收入378.4 亿元，同比增长71.0%；净利润28.88 亿元，同比增长74.3%，超出此前预报区间50-60%上限，大超市场预期。对应3Q19 单季收入164.0 亿元，同比增长62.2%；净利润13.86 亿元，同比增长66.7%，创历史单季度新高。
我们认为3Q 业绩超预期主因：1）苹果Airpods 销量持续强劲；2）苹果iPhone 11 表现超预期；3）通讯业务继续高成长；4）公司建立数字化平台，持续优化营运效率，使得3Q 毛利率/净利率分别同比提升0.1/0.2ppt 至22.1%和8.5%，净利率创近3 年单季新高。
公司预计全年净利润39.5-42.2 亿元，同比成长45-55%，对应4Q19单季度同比增长0-25%，我们认为有机会再度超出上限。
发展趋势
Airpods 持续超预期，调高出货及ASP 预期：1）出货：今年Airpods销量持续强劲，高端降噪款Airpods 也即将推出，加上1H20 的优化版，我们预计今明两年Airpods 销量将超过6000/9000 万台，并将今明两年立讯出货从3200/4800 万台上修至3600/5400 万台以上；2）ASP：与竞品相比，我们认为苹果即将发布的降噪款Airpods将具备不错吸引力，ASP 也将超出我们此前预期，推动整体ASP上行，我们预计今明年Airpods 收入贡献将突破200/300 亿元。
苹果11 高景气有望延续，5G 新机亦值得期待。1）2H19-1H20：今年苹果iPhone11 新机出货超预期，我们看到排产力度有望延续到1Q20，加上新款iPhone SE 贡献，我们预计1H20 大概率将淡季不淡；2）2H20：苹果明年5G 大年，创新和销量提升都很值得期待，我们预计立讯LCP 天线、声学、无线充电等零组件都将受益。
AIOT 硬件周期开启，立讯大有可为。除Airpods 外，我们预计公司将于2H20 进入Apple watch 组装，带来新的增量。长期我们认为5G+AI 驱动的新一轮硬件创新周期正在来临，立讯将大有可为。
盈利预测与估值
由于AirPods 业务增长强劲，上调2019/2020e EPS 7%/11%至0.79/1.19 元。当前股价对应2019/2020 年36.7 倍/24.4 倍P/E。维持跑赢行业，由于今明年业绩高成长，上调目标价25.0%至40.00元，对应2019/2020e 50.6/33.6 倍P/E，对比当前有38%上行空间。
风险
智能手机出货量不及预期。