平安银行依托集团资源以及金融科技优势，零售转型成效凸显，AUM 规模实现快增。同时存量不良包袱减轻，基本面改善，业绩表现持续向好。公司2019 年提出“对公做精”战略，与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。
支撑评级的要点
净利息收入增速提升，手续费收入改善。平安银行前三季度净利润同比增15.5%，符合我们预期（15.5%），公司主营业务表现向好促使营收同比增速较上半年提升0.3 个百分点至18.8%。尽管公司3 季度息差环比收窄，但可转债完成资本补充到位后，公司资产扩张提速，带动利息净收入增速较上半年提升近5 个百分点至21.5%；公司前三季度手续费同比增速较上半年提升近15 个百分点至17.4%，预计理财业务收入的修复是3 季度手续费收入增速提升的重要因素。
息差环比收窄，关注资产端定价变化趋势。平安银行3 季度净息差环比2 季度下降9BP 至2.62%，主要受资产端收益率下行拖累，而负债端成本改善幅度放缓。资产端，公司3 季度贷款投放加快，环比2 季度增3.21%；扣除贴现后的一般信贷环比下降2.2%。在LPR 推行以及公司风险偏好收敛的背景下，公司资产端收益率较2 季度下行10BP 至5.17%。我们认为后续需要关注公司资产端有效信贷需求以及定价变化趋势。负债端，零售存款表现的改善促使3 季度零售存款成本率较2 季度下行11BP 至2.58%，叠加同业负债成本压力的持续缓解，3 季度负债端成本率较2 季度下行2BP 至2.62%，但改善幅度较2 季度（6BP）有所放缓。
不良确认力度加大，拨备水平提升。3 季度不良贷款率环比持平为1.68%。
我们测算的公司3 季度年化不良生成率为2.24%，环比上行25BP，维持在较高水平。公司资产质量前瞻性指标有所改善，3 季度关注类贷款占比环比下行9BP 至2.39%，整体风险可控；逾期90 天以上贷款/不良贷款较2 季末下降7 个百分点至87%，不良认定进一步趋严；拨备覆盖率环比2 季度提升3.65 个百分点至186%，拨贷比提升7BP 至3.13%。
估值
我们上调平安银行对应净利润增速至15.8%/15.4%（原为14.1%/14.2%），对应2019/2020 年EPS 至1.48/1.71 元（1.46/1.67 元）的预测，目前股价对应2019/2020 年市净率为1.18/1.05x，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期。