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公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业总收入11.42 亿元，同比增长22.38%；归母净利润3.05 亿元，同比增长23.12%。单季度来看，19Q3 公司实现营业总收入4.38 亿元，同比增长18.05%；归母净利润1.22 亿元，同比增长20.37%。
评论：
Q3 公司经营表现稳健，新品拓展有序推进。19Q1-Q3 公司实现营收11.42 亿元，同比增长22.38%，Q3 实现营收4.38 亿元，同比增长18.05%。集成灶作为厨电新兴品类，凭借着功能多样、价格优惠等优势，2019 年以来依旧保持逆势增长态势，根据中怡康数据显示，2019 年1-8 月集成灶行业零售额约90亿元，同比增长23%，受今年宏观经济影响增速较2018 年全年（同比+44%）有所下滑。与此同时，基于行业较快增长吸引了诸多企业入局，行业的竞争愈加激烈，截至8 月集成灶市场（线上+线下）参与品牌数达220 个（2018 年205个）。公司作为集成灶行业的龙头，19 年以来稳步推进多元渠道建设，坚持技术创新和新品研发，Q3 新上线集成灶A 系列（A6/A7/A8 三大系列7 款产品）助力产品结构持续升级，行业市场份额依旧领先。Q3 公司受行业影响，营收增速较上半年略有放缓，整体表现依旧稳健。
Q3 净利率小幅提升，经营现金流优异。19Q1-Q3 公司实现利润总额3.56 亿元，同比+22.74%，归母净利润3.05 亿元，同比+23.12%。单季度来看，19Q3 公司实现毛利率50.85%，同比-0.68pct。费用方面，19Q3 公司期间费用管控获效，四项费用率合计16.94%，同比-1.29pct。细分来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.00%、4.75%、-0.33%和2.52%，分别同比-1.41pct、-0.20pct、+0.14pct 和+0.18pct，其中研发费用率提升较为明显，主要系公司坚持技术创新，持续加码研发投入。综合影响下，Q3 实现归母净利率27.91%，同比+0.54pct。Q3 公司实现经营性活动现金流净额2.48 亿元，同比+123.41%，表现尤为亮眼。
多元渠道优化布局，110 项目助力持续发展。公司渠道布局持续优化，2019年以来在一二线市场加快KA 门店进驻，三四线市场拓展零售终端的同时升级原有经销门店，持续优化商业网络。此外，公司与建材连锁商场、电商渠道等展开积极合作，多元渠道并行发展。受电商渠道快速发展及上年末收回经销商货款信用额度影响，公司应收账款较2018 年底增长152.13%。公司坚持技术创新，Q3 推出A 系列集成灶新品，持续优化产品结构。目前110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成竣工验收，将推进公司从传统制造方式向智能化、自动化和信息化转型升级，提升生产效率和产品质量，助力营收规模和盈利能力齐增。
投资建议：考虑费用管控略有成效，我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测分别至0.70/0.83/1.00 元（前值为0.69/0.82/0.99 元），对应PE 分别为19/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。基于以上，维持目标价16.4 元，对应20 年20 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。