核心观点
前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长29.45%和33.96%，扣非后净利润同比增长33.08%，其中第二季度单季收入和净利润分别增长24.89%和36.89%，公司整体盈利保持快速增长。
分业务来看，第三季度公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长41.41%和59.87%。前三季度全渠道授权产品GMV 达168.08 亿元，同比增长59.46%（其中第三季度GMV 增长56%，比H1 略低）；其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为65.03%和37.11%，精典泰迪同比增长54.31%。从渠道看，前三季度在阿里、京东和社交电商的GMV 增速分别达到50.93%、36.47%和131.81%。第三季度时间互联营收达7.58 亿元，同比增长22.35%，贡献净利润3341.12 万元。
受新品扩充和新渠道拓展影响，公司前三季度货币化率有降低至3.4%（Q3 为3.98%，环比上半年略提升），盈利质量持续改善。公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV 增长，主要原因是新品类和社交电商渠道扩张阶段带来综合服务费率降低，同时公司对于竞争激烈的类目给予供应商优惠政策。前三季度公司综合毛利率同比下降0.99pct，主要是时间互联业务毛利率下滑，期间费用率基本稳定。前三季度公司经营活动净现金流同比增长43.09%，品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长23.67%，低于该业务收入增速，保理业务和时间互联分别减少30.97%和9.54%。
公司本部盈利能力进一步提升，时间互联盈利能力有所下降。公司本部收入增长33%，盈利增长42%，本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联前三季度收入增长22%，盈利同比增长14%，净利率为4.6%。
在宏观经济整体减速的大背景下，公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力，在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下，短期对货币化率和收入增长会产生扰动，长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力，我们预计公司中短期GMV 仍将保持较高速的增长。
财务预测与投资建议
我们维持公司2019-2021 年每股收益分别为0.47 元、0.58 元和0.73 元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司19 年28 倍PE 估值，对应目标价13.16 元，维持公司“增持”评级。
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