3Q19 业绩低于市场预期
公司公布2019 年三季报业绩： 1-9 月实现收入22.5 亿元（+12.6%），归母净利润1.3 亿元（-19%）；3Q19 单季收入同比+3.5%，归母净利润同比-41.5%，收入主因渠道库存水平较高而环比放缓，低于预期，净利润由于费用投入相对刚性、同期基数较高（3Q18 同增57.9%）故呈现下滑，业绩低于市场预期。公司预告2019 年业绩增长区间为4.9-23.7%，主因4Q19 收到政府补助所致。
发展趋势
3Q19 收入增速放缓主因渠道库存较高，期待4Q19 旺季提速增长。
公司3Q19 收入同增3.5%，环比1H19 有明显降速，我们认为主因上半年较为激进的推新策略下渠道库存较高，故3Q19 处于阶段性去库存状态。展望4Q19，我们判断收入将受益于春节旺季提前以及渠道降库存而实现加速增长。我们预计2019 全年收入实现13-14%的快速增长。
3Q19 毛利率环比延续回升态势，料归因于促销力度减弱。3Q19毛利率环比+1.7ppt 至25.2%，延续2Q19 趋势，符合我们对1H19新品推广促销力度环比减弱的判断。我们认为随着阶段性促销因素消除，增值税率下调利好公司毛利率水平，同时产业链一体化对毛利率起正面影响。我们维持全年毛利率波动幅度有限的判断。
规模效应减弱故费用率态抬升，财务费用继续拖累利润表现。
3Q19 销售/管理费用率分别同比提高1.6ppt/0.2ppt，环比提高2ppt/1ppt，我们认为主因单季收入增速放缓故规模效应减弱使费用率抬升。3Q19 财务费用率同增1.1ppt 至2.8%，继续受银行借款利息及应付债券利息同比增加而拖累利润表现。我们判断4Q19收入若能提速，则费用率有望环比下降，同时政府补助到账亦有助于净利润增速的恢复。我们预计2019 全年归母净利润实现5-6%增长。
盈利预测与估值
主因3Q19 收入增速低于预期，分别下调2019/2020 年收入预测6.1%/6.7%，综合考虑政府补助于4Q19 到账，分别下调2019/2020年EPS 预测2.6%/2.6%至0.6/0.68 元。维持目标价16.7 元，对应2019/2020 年28/25 倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020年20/18 倍P/E，有38%的空间。
风险
行业竞争加剧、成本波动、食品安全风险。