事件描述
近期，公司发布2019 年三季报：公司实现营业收入20.57 亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增长0.08%；实现扣非净利润6.88亿元，同比增长3.40%。
其中，公司第三季度实现营业收入6.23 亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长3.36%；实现扣非净利润1.62 亿元，同比增长11.99%。
事件评论
经营性现金流出色。公司前三季度经营性现金流为9.47 亿元，同比增长32.48%，主要是结构性存款到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致；公司投资性现金流为-1.23 亿元，主要是累计使用募集资金购买理财产品较上期减少及上期购置重组人胰岛素生产基地异地建设项目土地、与法国 Adocia 公司签署的超速效型胰岛素类似物（BCLispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）项目支出所致。
胰岛素销售符合预期。从母公司利润表情况来看，2019 年第三季度母公司营业收入为5.95 亿元，同比增长35.05%；净利润1.53 亿元，同比增长20.53%。母公司利润增速慢于收入增速主要是销售费用增长较快导致，第三季度母公司销售费用为2.15 亿元，同比增加69.82%。
研发持续推进。公司在研产品中：1、甘精胰岛素注射进度最快，目前已完成三合一审评，静待获批；2、门冬胰岛素注射液已提交NDA 申请并获得受理；3、门冬胰岛素30/50 注射液目前处于Ⅲ期临床研究中；4、地特及赖脯胰岛素注射液已获得临床批件，现处于临床试验筹备阶段；5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究；6、利拉鲁肽处于Ⅲ期临床研究中。
预计公司2019-2021 年归母净利润分别为9.68、11.65、14.57 亿元，分别同比增长15.37%、20.43%和25.00%，对应EPS 为0.48、0.57、0.72 元；当前股价对应2019-2021 年PE 分别为39X、32X、26X。维持“买入”评级。
风险提示： 1. 在研胰岛素获批进度不达预期，胰岛素类产品降价幅度超预期；2. 甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。