投资要点：
2019 年前三季度收入增长15.1%，扣非净利润增长26.1%。2019 年前三季度实现收入733.8 亿元，增长15.1%；归母净利润10.2 亿，增长32.1%，扣非净利润8.62 亿，增长26.1%，稀释EPS0.54 元，增长31%。19Q3 单季实现收入249.5 亿元，增长17.2%，归母净利润2.75 亿元，增长17.4%，扣非净利润2.45 亿元，增长26.7%，符合我们的预期。
公司批发业务增长稳健，正在加速扩大基层和院外市场。前三季度公司批发业务收入707亿元，增长15.8%；零售业务收入13.6 亿元，受到B2C 业务战略调整及去年同期项目今年暂停等影响，同比下降6.4%；医药工业收入11 亿元，增长5%。同时分级诊疗、处方外流等医改政策将推动基层和院外市场大幅扩容，公司有望凭借在基层和院外渠道布局的优势、以及国内最先进的智慧物流体系，加速扩大终端覆盖率和市场份额。
公司积极优化债务结构、降低股东股票质押比例。公司近期非公开发行完毕10 亿元可交债，募集资金将用于偿还部分股票质押融资款项，假设不考虑其他因素，控股股东所持公司股票的质押比例将降至68.11%。同时公司拟非公开发行不超过2000 万股优先股，募集资金总额不超过20 亿元，拟用于偿还银行贷款等有息负债，及补充流动资金，该事项已于10 月中旬获证监会受理，若发行完成有望进一步降低公司的负债率，优化债务结构。
毛利率提升0.07 个百分点，期间费用率上升0.04 个百分点，每股经营现金流提升36%。
2019 前三季度毛利率为8.22%，提升0.07 个百分点；期间费用率6.38%，上升0.04 个百分点；其中销售费用率3.11%，下降0.09 个百分点；管理费用率2.01%（其中研发费用率0.07%），下降0.17 个百分点；财务费用率1.27%，提升0.31 个百分点，主要由于银行借款增加、发行ABS、及部分债券到期增加利息支出。每股净经营性现金流-1.44 元，同比提升36%，19Q2、Q3 连续两个季度单季经营性现金流为正，主要由于公司通过账期管理、存货管理等持续改善整体经营质量，前三季度公司应收账款占收入比重约35.6%，同比下降0.19 个百分点；存货占收入比重约18.15%，同比下降2.4 个百分点。
公司受益于医改政策，有望加速扩大基层和院外市场优势和份额，维持买入评级。公司有望充分从分级诊疗、处方外流、行业集中度提升的大趋势中受益，抢抓基层和院外市场用药放量机遇，实现业绩稳健增长。我们维持公司19-21 年的归母净利润预测为16.9、20.9、26.1 亿元，分别增长26%、24%、25%，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。同时我们对公司批发、零售、工业三个板块进行分部估值，预计公司20 年的合理市值约为320亿元，对应目标股价为17 元，与当前股价相比有20%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：政策执行不及预期，政策变化超预期，终端回款周期延长，融资利率提升