事件：公司公布2019 年三季报：实现营业收入7.8 亿元，同比下降6%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降41%。
事件点评：
Model X/S 产销低迷，公司盈利能力大幅下滑。2019 年前三季度，虽然特斯拉Model 3 共生产21.5 万辆，同比增长135%，但高单车价值&利润ModelX&S 仅生产4.5 万辆，同比下降41%。受此影响：1）公司前三季度实现营收7.8 亿元，同比下降6%，2）公司前三季度毛利率同比下降6.8 个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素，三费费用率同比提升6.5 个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%，同比下降10.4 个百分点。
公司业绩持续回暖，盈利能力恢复。19Q3 特斯拉Model X/S 生产1.6 万辆，同比下滑39%，环比增长12%；Model 3 共生产8.0 万辆，同比增长50%，环比增长10%。受此影响，公司19Q3 实现：1）营收2.7 亿元，同比下降18%，环比提升9%；2）毛利率约35.3%，同比下降6.6 个百分点，环比提升2.5 个百分点；3）归母净利润0.51 亿元，同比下降47%，环比提升9%。
特斯拉依旧是旭升最主要的客户，19-20 年营收贡献占比均有望超50%。 特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质，距离量产交付渐行渐近。我们预计19 年Model S/X 和3 分别有望生产6.3 和30 万辆；预计20 年ModelS/X 有望生产7.2 万辆，而Model 3 国内和国外分别有望生产10、32 万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3 和8.0 亿元营收，占总营收比56%和54%。
加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户，伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于20 年开始落地。
转债+定增，优化产能，拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500 万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设，估算单车价值1000-2000 元。而定增则拟募集不超过12 亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增685 万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车，远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大，有望打开新的长期成长空间。
投资建议：由于此前对于Model X/S 产销预期较为乐观，下调19-20 年盈利预测，归母净利润分别由2.4、2.8 亿元下调至2.0、2.7 亿元，对应EPS为0.50、0.67 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期等