事件
公司于2019 年10 月24 日发布2019 三季报，Q3 单季公司实现营收5.16 亿元，同比增长16.5%，环比增长12.5%；实现归母净利6538 万元，同比增长21.2%，环比增长3.5%；实现扣非后归母净利6392 万元，同比增长28.1%，环比增长13.5%。
简评
募投产能逐步投产贡献增量，公司业绩持续增长
公司营收同比环比均实现增长，主要由于募投产能部分投产，业务规模扩大。Q3 单季公司大品种产品销量27066 吨，同比增长37%，环比增长14%；小品种产品销量20396 吨，同比增长43%，环比增长13%。价格方面，Q3 单季大品种均价8696 元/吨，同比下滑26%，环比增长3%；小品种均价13762 元/吨，同比下滑7%，环比下滑4%。
从报表来看，公司业绩同比增量主要来源于：①营收同比增长，毛利率基本持平的情况下，毛利润同比增长24.2%，绝对增幅2134万元；②期间费用、税金及附加合计增加557 万元；③其他收益同比减少373 万元。上述三项对归母净利同比增幅贡献合计1204万元，与实际增幅1142 万元相比贡献主要增量。
公司业绩环比增量主要来源于：①营收规模扩大，毛利率基本稳定的情况下，毛利润环比增长10.2%，绝对增幅1014 万元；②其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益三项合计环比减少689万元；③所得税增加133 万元。上述3 项合计对净利润环比增幅贡献为192 万元，与实际增幅221 万元较为接近。
大品种：基建逐步回暖，聚醚大单体需求稳步增长
公司大品种产品为聚醚大单体，下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂，需求与基建高度相关。进入2019 年，虽然政府财政支出增速迅猛，又出台政策允许专项债券作为符合条件的重大项目资本金，但“开前门”的同时，又严控地方政府债务增量进行“堵偏门”，各项措施下，基建投资温和回暖，截止2019 年9 月基建投资累计同比增速3.44%。展望未来，经济下行压力下基建有望继续回暖，带来聚醚大单体需求增长。此外，由于存在对传统减水剂的替代效应，聚醚大单体需求增速预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。
小品种：业务卡位精准，募投产能奠定未来高增长
业务卡位精准，与国际巨头同台竞技：公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头，而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势，在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户：公司小品种板块主要客户为美国迈图，公司2016 年对迈图系销售额约1.8 亿元，占总营收的12%，占小品种板块营收的26%，其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。募投项目打开产能瓶颈：公司募投项目包含小品种板块产能5.5 万吨，其中聚醚胺0.8 万吨，特种聚醚及合成酯4.7 万吨，预计2019-2020 年逐步投产。募投项目的投产将显著改善公司产能瓶颈，开启新一阶段的高增长。
预计公司2019、2020 年归母净利分别为2.5、3.3 亿元，对应PE 18X、14X，维持买入评级。