国药股份发布2019 年前三季度报告
2019 年前三季度实现收入327.1 亿，同比增长13.67%，归母净利润10.71 亿，同比增长12.71%，扣非净利润10.38 亿，同比增长10.39%，EPS 为1.42 元，经营性现金流净额为10.82 亿，同比增长17.05%。
第三季度单季实现营业收入116.88 亿，同比增长16.81%，归母净利润3.17 亿，同比增长0.68%，扣非净利润3.09 亿，同比增长1.53%。
简评
营收增速继续加快，利润增速环比回落有时点因素营收端第三季度环比增速继续加快，我们预计主要是两方面原因：一方面是影响流通的各项政策药品零加成、两票制、药占比等政策已基本完成，医药分销行业回归到龙头份额提升的增长路径，行业集中度提升；另一方面，公司从今年起对经营计划调整，强化在高等级医院的药品分销核心业务的同时，发力器械分销业务，培育新的业绩增长点。利润端整体仍保持稳健快速增长，第三季度略低主要是北京三季度事件影响，管理费用有一过性上升，预计净利润增速四季度将有显著恢复。经营性现金流继续显著改善，与归母净利润基本持平，反映公司盈利质量较高。
公司精麻药一级分销业务预计继续保持20%左右的快速增长，加上公司在精麻药业务的投资收益，预计精麻药业务整体利润贡献占比将超过40%。北京医药分销和全国精麻药分销属于稳健增长的医药资产，全年来看仍有望继续保持10-15%的稳健快速增长。
财务指标前三季度继续改善，Q3 单季略有波动整体来看，前三季度财务指标继续改善。2019 年前三季度公司毛利率8.27%，下降0.5 个百分点，预计主要是带量采购品种配送费率较低所致。期间费用率3.53%，下降0.64 个百分点，其中销售费用率2.15%，下降0.63 个百分点，研发+管理费用率1.05%，提升0.10 个百分点，财务费用率0.32%，下降0.12 个百分点，整体费用率下降明显。经营性现金流净额为10.82 亿，同比增长17.05%。Q3 应收账款周转天数为87.97 天，同比下降1.64 天，反映公司重视回款考核有所成效，同时北京地区医院整体经营状况受药品取消加成政策的影响在逐步减少、医院盈利能力改善。
第三季度单季公司毛利率为7.86%，同比下降0.2 个百分点；期间费用率3.56%，下降0.32 个百分点，其中销售费用率1.91%，下降0.86 个百分点，研发+管理费用率1.28%，提升0.53 个百分点，财务费用率0.37%，上升0.1 个百分点，主要是管理费用率环比变化较大使得利润增速出现季度波动。
盈利预测及投资评级
公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区域地位优势显著。我们预计2019-2021年盈利分别为14.89、17.08、19.55 亿元，同比增长6.1%、14.7%和14.5%，考虑到2018 年公司出售青药集团带来1.1 亿投资收益的影响，扣除投资收益影响，我们预计2019 年归母净利润同比增长15.06%，维持两位数稳健增长；每股EPS 分别为1.95、2.23 和2.56 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为14.0、12.2 和10.6 倍，,维持给予买入评级。
风险提示
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；
重组公司业绩不达标致商誉减值