一、分析与判断
大小品种优势互补,研发创新驱动发展
公司自成立以来一直专注于特种表面活性剂的研产销,目前年产能达 20万吨以上,产品种类超过 1300种,是国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一,综合实力位居全国同行前列。为解决上下游稳定供应间的矛盾,公司实行“大品种调结构,功能性小品种创盈利”的经营策略,小品种板块持续放量,销售占比稳步提升,盈利能力不断增强。此外,公司以研发中心为主导建立了完善的研发体系,立足于新材料树脂、有机硅、润滑油及金属加工液、涂料等十二大板块产品,开发研制出千余种产品, 2018年度新增授权发明专利 11项,累计 83项,具有持续的技术创新和产品开发优势。
特种表面活性剂下游应用广泛,市场逐步扩大
我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速,其下游应用非常广泛,涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正扩展到各高新技术领域,为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计, 2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为 8.3%,预计到 2020年,全球表面活性剂市场将达到 427亿美元,市场总量约 2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导,处于国内企业快速扩张的阶段。
募投产能逐步释放,新项目奠定未来高增长
公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓,现有“年产 7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”,预计将于 2019年 12月完工;“年产 0.8万吨聚醚胺”将于 2020年 3月投产。此外,公司计划投资 9.7亿元新建的“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”,也将于 2020年 12月完工。新项目的投入生产,将为公司未来增长打下坚实的基础。
二、 投资建议
预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.32元、 1.68元、 2.08元,对应 PE 分别为 11倍、8.9倍、 7.1倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 26倍 PE 水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。
三、风险提示:
新项目推进不达预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。