投资建议
我们上调福莱特-A 目标价3.8%至11.77 元并上调评级至跑赢行业。理由如下：
毛利率复苏明显，3 季度业绩增长超市场预期。公司3 季度实现净利润2.5 亿元，同比增长220%。除受去年低基数影响外，3 季度综合毛利率达33.2%，环比提升5.1 个百分点，同比提升10.5个百分点，主要受益于9月光伏玻璃市场价从26.2元/平米提升至28 元/平米，且公司凤阳第三条1000 吨/天产线顺利爬坡带来的降本效果显现。我们因此提高2019/2020年综合毛利率假设分别1.7 和0.2 个百分点。
新产能顺利放量，支撑盈利高速增长。公司3 季度实现收入13.5 亿元，同比增长69%，环比增长22%，主要受益于凤阳3 号线顺利爬坡带来的出货量环比提升20%以上。考虑凤阳3号线2020 年贡献全年产量，且越南新产线也有望在2020 年投运，我们预计公司2020 年收入增速达到44%；
光伏行业供需格局最佳子板块，产品价格具备韧性。由于仅两间龙头企业具备1000 吨/天级大窑炉扩产能力，而大窑炉具备能耗和成品率优势，我们预计2020 年行业产能扩张将主要由两大龙头进行，集中度进一步提升。且受益于双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求增速将高于光伏整体装机增长，我们预计行业供需将保持紧平衡，支撑玻璃价格。
我们与市场的最大不同？我们看好组件价格下降对于海外市场需求带来的刺激作用，对于2020 年光伏玻璃供需格局更为乐观。
潜在催化剂：越南产线投产，国内光伏装机加速。
盈利预测与估值
考虑毛利率改善超预期，我们上调2019/20 年盈利预测8.1%和3.8%至7.3 亿/11.1 亿。上调福莱特-A 目标价3.8%至11.77 元，对应31.3x/20.7x2019/20 年市盈率，22%上涨空间，上调至跑赢行业评级，公司A 股交易于25.7x/16.9x2019/20 年市盈率；维持福莱特-H 目标价6.26 港元及跑赢行业评级，对应14.9x/9.8x2019/20年市盈率，60%上涨空间。公司H 股交易于9.3x/6.2x2019/20 年市盈率。
风险
海外光伏需求不及预期。