1~3Q2019 业绩低于我们预期
巨化股份公布1~3Q2019 业绩：营业收入113.1 亿元，同比下降5.8%；归母净利润8.9 亿元，同比下降46.3%，对应每股盈利0.32元，低于我们预期，主要是3Q19 制冷剂等产品价格继续下降导致盈利大幅下滑所致。3Q19 公司实现营收37.3 亿元，同/环比下降4.3%/2.1%，实现归母净利润1.85 亿元，同/环比下降69%/45%。
发展趋势
产品价格下降导致盈利下滑明显。1~3Q19 公司整体产品销量同比增长25.1%，但是氟化工、基础化工以及石化材料产品价格同比大幅下降，导致公司盈利明显下滑，1~3Q19 公司毛利率同比下降7.6ppt 至16.7%，其中3Q19毛利率12.4%，同/环比下降10.7/7.2ppt，主要是由于3Q19 制冷剂等产品价格继续大幅下滑所致。
产品降价导致1~3Q19 氟化工收入同比下滑，3Q19 制冷剂和含氟聚合物量价齐跌。1~3Q2019 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量43.53/16.49/2.47 万吨，同比增长12.1%/3.9%/12%；实现销售均价2,890/19,834/46,380 元/吨，同比分别下降22.4%/11.9%/19.7%。受氟化工产品价格下降影响，1~3Q19 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料营收同比分别下降13.1%/8.4%/10.0%至12.58/32.71/11.47 亿元。3Q19 制冷剂和含氟聚合物材料同比量价齐跌，销量同比分别下降4.5%/1.3%，销售价格同比下降15.2%/18.8%。
销量增长带动食品包装材料和基础化工收入同比增加，价格大幅下降导致石化材料收入同比下滑。1~3Q19 公司食品包装材料、基础化工产品收入同比分别增长12%/25%，其中销量同比增长16%/44%，价格同比分别下降3.5%/13.6%。1~3Q19 石化材料销量和价格同比分别下降0.9%/18.7%，导致石化材料营业收入同比下降19.4%。
盈利预测与估值
由于产品价格及毛利率大幅下滑，我们下调2019/20 年盈利预测34%/30%至11.45 亿元和14.6 亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率16.4/12.9x。考虑到估值切换，我们下调目标价12%至8.8 元，较目前股价有28.7%的上涨空间，目标价对应2019/20 年21.1/16.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
氟化工产品价格下滑，产品销量低于预期