三季报净利增长38.3%，业绩符合预期
皇马科技于10 月24 日披露三季报，报告期内实现营收13.82 亿元，同比增长10.1%，实现净利1.84 亿元，同比增长35.2%，对应EPS 为0.66 元，业绩符合预期。其中Q3 单季度实现营收5.16 亿元，同比增16.5%，实现净利0.65 亿元，同比增21.2%，环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS 为0.98/1.18/1.42 元，维持“增持”评级。
募投项目贡献增量，产品毛利率扩大助益业绩
2019 年前三季度，受益于募投项目部分车间投产，大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74 万吨，分别同比增长18.9%/36.6%，但由于原料下跌影响，大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41 万元/吨，两个板块分别实现营收5.71/8.11 亿元，同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价，公司综合毛利率提升2.3pct 至21.9%。
财务费用率下降0.4pct 至0.0%，其他费用率基本持平。
募投项目产能释放及10 万吨新项目助力成长，Q4 以来原材料价格稳定公司预计7.7 万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020 年6 月之前逐步完成投产，其中若干车间已于2019 上半年投产，0.8 万吨聚醚胺预计将于2020 年3 月投产，公司预计该项目将实现年营收12.8 亿元，净利0.94 亿元。此外公司投资9.7 亿元建设的10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1 工程进度35%，公司预计将于2020 年12 月投产，新材料树脂主要是用于MS 胶的硅氧烷封端聚醚，应用前景广阔，有望为公司打开新的增长极。19Q4 以来，原材料EO/PO 价格平稳，10 月底华东地区市场价分别为0.80/1.00 万元/吨。
维持“增持”评级
皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业，未来仍有精细化新产品陆续投放，我们认为业绩有望稳步提升，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98/1.18/1.42 元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。