本报告导读：
公司公布2019 年三季报，伴随竣工端数据转正，三季度收入盈利有所回暖，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。前三季度实现收入32.08亿元，同增3.19%；归母净利润2.53 亿元，同降4.21%，EPS 0.32 元，好于预期。考虑到上半年经营压力，我们下调2019-2021 年EPS 至0.44、0.54、0.63（-0.08、-0.06、-0.05）元，我们看好后续需求好转，维持目标价9.98 元。
收入端有所回暖，9 月竣工端转正，后周期需求有望持续好转。公司Q3 收入增长6.86%，2018Q4-2019Q1 收入增速分别为2.48%、1.10%、0.75%、6.86%，三季度收入端有所好转。我们注意到9 月开始竣工端数据已经开始转正，或预示地产后周期品种需求有望跟随逐步抬升。
三季度利润大幅增长，主要由于贴牌费结构变化导致。公司Q3 归母净利增幅71.40%，我们判断有两方面原因：i）投资大自然的收益贡献；ii )公司2018 年7 月对贴牌费（B 类）收入做出调整导致不少经销商在6 月集中贴牌，18Q3 收入实际都是A 类收入；而19Q3 贴牌费用占比提升，导致业绩增速大幅增长，净利率同比提升3.64 个百分点至7.90%。我们估算公司Q3 实际净利润增幅约10%。
拟收购青岛裕丰汉唐木业，拓展精装领域能力。该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜等设计制造安装，是万科的A 类供应商，我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上，进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力，促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。