事件概述
公司发布2019 年第三季度业绩报告：报告期内公司实现营业收入8.59 亿元，较上年同期增长40.06%；营业成本为3.93 亿元，较上年同期40.06%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比上期上升39.19%，基本每股收益0.75 元，同比上期增长38.89%。
分析判断
经营模式稳定，项目密集投产促进业绩快速增长
2019 年前三季度，公司新投运项目包括攀枝花旺能（800 吨/日）、河池旺能（600 吨/日）、南太湖四期（750 吨/日），同时，根据公司公告，2019 年6 月许昌旺能（2250 吨/日）转入试运营，预计垃圾日处理能力较2018 年末增加4400 吨，公司日处理能力增至1.64 万吨。此外，公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进，后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。上半年，公司完成垃圾入库量203 万吨，实现发电量6.47 亿度，创公司年度运营新高。公司项目经营模式包括BOT、BOO、PPP、以及垃圾中转站四种模式，特许经营期限较长，为公司提供稳定的收入来源，近三年来，公司经营活动现金流量净额均保持在较高水平，2019 年前三季度，公司实现经营活动现金流量净额4.30 亿元，同比增长42.07%。
规模优势贡献高毛利率，业务延伸或提供新增长点
作为我国固废处理龙头企业之一，公司具有显著规模优势，近两年来销售毛利率均在50%以上，2019 年前三季度，公司实现毛利率54.22%，同比提高2.09 个百分点。近年来，由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行，浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加，受此利好因素影响，公司业绩快速增长。与此同时，公司采取“以点带面”的营销模式，形成以浙江为中心，覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前，公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大，未来或将促进公司签单数量的不断增加。
基建加码叠加政策支持，固废处理市场空间广阔
2019 年8 月，根据“十三五”中期评估结果，浙江省发改委、省建设厅发布《关于调整浙江省城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划、浙江省城镇污水处理设施建设“十三五”规划的通知》，将“十三五”期间生活垃圾无害化处理设施建设计划投资额由174.8 亿元提升至391.8 亿元，新建处理设施投资额由86.2 亿元提升为290.6 亿元；同时，垃圾焚烧作为主要的垃圾处理方式之一，垃圾焚烧比重逐年增大，《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》指出，到2020 年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上。由于政策加码以及“十三五”进入最后冲刺阶段，预计公司业绩有较大增长空间。
投资建议
作为我国固废处理领军企业，公司在建项目储备丰富获单能力较强，在国内具备显著的规模优势。浙江省加码垃圾处理设施建设及国内大力发展循环经济、提高垃圾资源化利用率背景下，预计公司未来业绩将快速增长。由此我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为1129.24/1468.02/1879.06 百万元，EPS 分别为0.96/1.19/1.45 元，当前股价对应PE 为18/15/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
1）在建项目进度不及预期；2）未来新项目签署进展不及预期；3）垃圾焚烧发电上网电价下降。