核心观点
公司发布三季报，1-3Q 实现营收2940 亿元，同比+26%；归母净利润118亿元，同比+33%，已超去年全年水平；加权平均ROE 为16.0%，同比+2.5pct。公司业绩符合预期，地产基建均好增长，财务改善评级提升，多元产业增厚利润，分红率有望稳步提升。维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测，目标价8.63-9.78 元，维持“买入”评级。
地产基建双轮增长，全年销售冲刺4000 亿
1-3Q 业绩已超去年全年，地产基建均好增长：竣工同比+64%，带动地产营收同比+21%，受结构影响毛利率较H1 略下滑至26.5%；基建业务新签合同金额同比+28%，营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38 亿元，对业绩亦有贡献。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响，Q3 销售下滑，1-3Q销售面积2117 万平，金额2346 亿元，同比-13%、-12%。但三四线城市住宅、商办销售金额在城际空间站模式带动下同比分别+32%、51%。住宅销售金额占71%，整体回款率同比+5 个百分点至87%。1-3Q 新开工同比+34%，预计Q4 货值充裕，全年销售有望向4000 亿迈进。
土储充裕结构改善，标普调升评级展望
Q3 新增长沙、徐州、西安、嘉兴、哈尔滨等重点项目，1-3Q 新增建面3035万平（权益2624 万平），总价780 亿元（权益649 亿元），总货值3550亿元，拿地总价同比+8%。保持拿地成本优势，楼面价2570 元/平，仅为销售均价23%。土储结构优化，一二线占新增货值53%，住宅占新增权益建面71%；资源充裕，Q3 末拟开发、在建建面为0.53、1.21 亿平。公司连续14 季度经营性现金净流入为正，Q3 末净负债率较年初-2.6 个百分点至179%，1-3Q 成功发行供应链ABS11.6 亿元、美元债23.5 亿美元。10月11 日，标普将公司评级展望调升至正面，一年左右第二次上调评级。
多元业务齐头并进，协同矩阵初步成型
1-3Q 公司继续打造产业协同矩阵。大金融：加强社会化募资，累计募资37 亿元，房地产基金等债券项目保持较高收益水平，雅生活等股权项目加强投后管理，利润总额同比+6%至23 亿元。大消费：提升贸易港招商运营能级，扩大一带一路沿线国家商品进口，新开10 家G-Super 门店，总数达70 家，储备12 家；酒店营收近18 亿元，新增6 个海外轻资产项目，总数达18 个。康养及科创：杭州湾项目首批15 家企业正式入驻。
万亿时代稳步前行，维持“买入”评级
我们维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.7 倍的PE 估值，我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍，目标价8.63-9.78 元，未来分红率有望在2018 年32%的基础上稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。