业绩获释放,毛利率持续改善
1)业绩稳定增长:报告期内,公司实现营收2014.46亿,同比+27.59%;实现归母净利润89.87亿,同比+48.40%,经营性现金流量净额81亿;2)盈利能力提升:上半年房地产业务结算毛利率27.97%,比去年同期增加1.86个百分点,建筑及相关产业毛利率3.86%,比去年同期增加0.70个百分点,ROE12.04%,较去年同期上升2.81个百分点;3)杠杆较高,但处可控范围内:报告期末,公司剔除预收账款后资产负债率81.74%,较去年期末下降2.66个百分点,净负债率179.73%,较去年期末提升7.90个百分点,账上货币资金866.01亿,对短债及一年内到期非流动负债之和覆盖比例为91.93%。
房地产业务:销售稳健回款高,土储维持高强度
1)销售维持增长,回款率行业领先:公司上半年实现合同销售金额1677亿,同比增加约3%,合同销售面积1487万方,同比增加10%,得益于城际空间站等重大项目的良好表现,实现回款1319亿,回款率达到79%;2)土储聚焦核心区域,斩获战略级项目:上半年公司累计获取项目58个,新增权益建面1968万方,权益地价459亿,按建面看,一二线占比为47.56%,但从拿地金额看,一二线占比达到77.31%:其中一线占比42.01%,包括从中民投手中以相对较低的价格接手董家渡项目50%股权与债权,标的资产为上海外滩核心地块。
大基建业务:高基数下快增长,积极并购完善布局
1)基建业务高基数下增长依然强劲:1-6月份,公司大基建业务实现营业收入1077亿,同比增长39%,累计新签约合同金额1790亿,同比增长16%,公司着力承接有重大影响力的政府投资项目、大片区市政项目以及产业协同项目,业务得到持续拓展;2)资本运作有序推进:上半年,公司成功收购河南公路工程公司,进一步完善了区域和产业链布局。
多元业务有序发展,协同效应进一步增强
1)大金融产业:上半年募资超过28亿,较去年同期大幅增长,房地产基金业务放款项目新增8个,金额19.3亿;2)商贸产业:着力提升贸易港运营水平,新签日本LAOX等商户12家,继续推进零售门店拓展,新开G-Super门店4家,总数达到64家;3)酒店旅游业:大力推进酒店轻资产管理输出,与澳洲黄金海岸酒店群等12家海外酒店签署管理输出合作协议,上半年累计新增输出管理酒店15家,新开越南海防铂派等4家酒店。
投资建议:公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业业绩获释放,盈利能力持续改善,正逐步做精做强;大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进,管控能继续提升,财务指标有改善空间,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.48、1.83元,分别对应PE5.55X、4.54X、3.68X,维持“买入”评级。
风险提示事件:三四线城市销售下行压力超预期;公司销售回款不达预期。