投资要点：2019 年前三季度公司实现营业收入103.80 亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润14.10 亿元，同比减少31.13%，约合基本EPS 0.16 元，业绩基本符合我们预期。三季度单季实现营业收入31.21 亿元，同比减少19.85%，实现归母净利润2.10 亿元，同比减少76.57%，环比减少52.93%。
行业景气下滑，公司期间费用增加。行业层面，一季度钒产品价格由于年前北方多数企业停产减产供给减少而走高，二季度随着供给恢复价格大幅回调，三季度钒产品价格在回归理性后整体稳中趋弱。以四川五氧化二钒市场均价为例，三季度同比下降53.50%，环比下降6.47%。致使公司整体毛利率有所下降，公司三季度销售毛利率17.20%，同比下降11.45 个百分点，环比下降2.85 个百分点。公司三季度期间费用率9.25%，同比提高3.69个百分点，环比提高4.66 个百分点。其中销售费用率同比提高1.16 个百分点，环比提高0.64 个百分点。另外，三季度单季由于研发的加强研发费用达到1.39 亿元，同比上升7200万，环比增加1.24 亿元。进一步拖累公司业绩。
拟收购集团西昌钢钒，解决同业竞争。公司拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团有限公司下属攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司整体经营性资产及负债。2016 年公司曾发布《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内， 以公允价格将西昌钢钒的钒产品生产加工业务注入攀钢钒钛。如果成功购买西昌钢钒，将解决同业竞争问题，推进公司进一步发展，整合钒资源业务，增强公司持续盈利能力。
建筑设计标准提高有利于公司钒产品需求，新项目未来钛白粉提产空间明显。虽然当前钒产品供需格局偏宽松，但随着住建部提高建筑设计标准，螺纹钢新国标的执行逐渐严格，有利于改善钒产品需求。另外，2018 年4 季度公司开始新建6 万吨/年熔盐氯化法钛白粉项目。考虑到集团高炉渣提钛的产能理论可满足120 万吨氯化钛白粉的原料供给，公司钛白粉未来扩产空间巨大。
维持盈利预测，维持“增持”评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头，依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势，钒制品将长期保持行业第一地位，钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张，为公司提供成长动力。我们维持盈利预测， 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.27/0.31 元，当前股价对应PE 为13/11/9倍。维持“增持”评级。